原標題：TheUgly

作者：ArthurHayes，BitMEX創始人；編譯：鄧通，金色財經

《TheUgly》是三篇文章中的第一篇。《TheGood》將關注政治模因幣的崛起。《TheBad》將討論美國Crypto持有者在Crypto監管政策方面面臨被特朗普政府欺騙的風險。

免責聲明：我是Ethena的投資者和顧問，Ethena是本文中我多次提到的$USDe穩定幣的母公司。

“停下——在這個山坡上保持三十米的距離”，幾周前，當我們在一座休眠火山上滑雪時，我的向導突然放慢了速度，這就是我的指示。在此之前，爬上山坡一直很冷。但在海拔1600米的地方，情況發生了變化。

當我們一起停在山脊線上時，我的向導說：“最后一段路讓我胃部一陣翻滾。雪崩風險太高了，所以我們從這里開始滑雪。”當我察覺到積雪中細微而深刻的變化時，我的感覺就不一樣了。這就是為什么我總是和一位認證向導一起滑雪的原因。一塊看似無害的地形可能會把我封在冰凍的墳墓里。人們永遠不知道在某個特定地形上滑雪是否會引發雪崩。不過，如果感知到的概率超出了人們的舒適區，那么明智的做法是停下來，重新評估，改變路線。

至少在第一季度，在我今年的第一篇文章中，我向全世界展示了我的樂觀態度。但隨著1月的結束，我的興奮感消失了。央行資產負債表水平、銀行信貸擴張速度、美國10年期國債/股票/Bitcoin價格之間的關系以及瘋狂的$TRUMPmemecoin價格走勢之間的微妙變動讓我感到心煩意亂。這種感覺與我在2021年末（就在Crypto市場跌至谷底之前）的感覺類似。

歷史不會重演，但總是押韻的。我不相信這個牛市周期已經結束；然而，從前瞻性的概率來看，我認為我們更有可能Bitcoin價格跌至70,000美元至75,000美元，然后在2025年底前升至250,000美元，而不是在沒有實質性回調的情況下繼續走高。因此，Maelstrom已將其持有的Ethena$USDe質押量提高到創紀錄水平，并繼續在幾個山寨幣頭寸上獲利。我們仍然是凈多頭，但如果我的感覺是正確的，那么我們將準備大量資金，準備在Bitcoin逢低和許多優質山寨幣大幅逢低時買入。

由于目前的看漲情緒如此之高，如此幅度的回調將是不討喜的。特朗普繼續通過行政命令說正確的話，通過赦免羅斯·烏布利希來改善情緒，并通過他最近推出的memecoin激發了加密精神。但除了memecoin的推出外，這些事情大多是意料之中的。本文的其余部分將討論導致我減少MaelstromCrypto持有量的圖表和貨幣政策公告。美國貨幣政策

有兩種堅定的觀點影響了我對美國貨幣政策的看法：

-10年期國債收益率將升至5%至6%之間，并將引發小型金融危機。

-美國聯邦儲備委員會理事討厭特朗普，但會采取必要措施保護美國治下的金融體系。

讓我解釋一下這兩種觀點之間的相互作用。10年期國債

美元是世界儲備貨幣，美國國債是儲備資產。這意味著如果你有多余的美元，購買國債是儲存它們并獲得收益的最安全的地方。會計師認為國債是無風險的，因此，金融機構被允許使用幾乎無限的杠桿借入資金和資產。最后，如果國債的價值迅速下跌，會計童話將演變成經濟噩夢，系統重要性金融參與者將破產。

10年期國債是大多數中長期固定收益工具（如抵押貸款或汽車貸款）定價的基準。它是骯臟的法定體系中最重要的資產價格，這就是10年期收益率如此重要的原因。

鑒于自1913年（美聯儲成立之日）以來的每次金融危機都是通過印刷美元來“解決”的，杠桿率在系統中已經累積了一個多世紀。因此，大型金融機構破產時的執行收益率會逐漸降低。當10年期國債短暫突破該水平時，前美國財政部長耶倫(BadGurlYellen)發起了一項政策，即發行越來越多的國庫券(T-bills)，作為一種隱秘的印鈔方式。直接的結果是10年期國債收益率下降至3.60%，這是本周期的局部低點。

如果5%是這個水平，為什么收益率會從4.6%左右上升到5%以上？要回答這個問題，我們需要了解國債的邊際大買家是誰。

眾所周知，美國正在以帝國歷史上無與倫比的速度發行債務。目前債務總額已達36.22萬億美元，高于2019年底的16.70萬億美元。誰在購買這些垃圾？

讓我們來看看常見的買入者。

美聯儲——美聯儲從2008年到2022年實施了一項名為量化寬松(QE)的印鈔詭計。它購買了數萬億美元的美國國債。然而，從2022年開始，它關閉了印鈔機，這被稱為量化緊縮(QT)。

美國商業銀行——在受到暫時性通脹和美聯儲40年來最快速度加息的打擊之前，它們以歷史最高價格購買美國國債，遭受重創。更糟糕的是，為了遵守巴塞爾協議III規定的令人討厭的資本充足率規則，它們不能購買美國國債，除非質押更昂貴的股本。結果，它們的資產負債表已被充分利用，它們無法購買更多美國國債。

主要外國盈余國家——我說的是沙特阿拉伯等石油出口國和中國和日本等商品出口國。隨著它們從全球貿易中賺取的美元激增，它們一直沒有購買美國國債。例如，截至2024年11月，中國的貿易順差為9620億美元。在同一時間段內，中國持有的國債減少了約140億美元。

鑒于美國將國債塞進世界金融體系的喉嚨，尚未發生債務危機。

讓我們為相對價值(RV)對沖基金鼓掌。這些基金出于稅收原因在英國、開曼群島和盧森堡等地注冊，是國債的邊際買家。我怎么知道的？最近的財政部季度再融資公告(QRA)明確指出他們是限制收益率的邊際買家。此外，如果你仔細閱讀財政部發布的每月TIC報告，你會發現上述地區已經積累了大量的持股。

交易的工作原理如下。只要現金國債的交易價格低于其相應的上市期貨合約，對沖基金就可以通過基差套利。[1]基差很小，因此賺錢的唯一方法就是交易數十億美元的名義金額。對沖基金沒有那么多閑置現金，因此他們需要借助銀行系統來提供杠桿。對沖基金用現金買入債券，但在交付現金之前，需要與一家大銀行達成回購協議(repo)。對沖基金交付債券并收到現金。然后，這筆現金用于支付債券購買費用。瞧，對沖基金用別人的錢購買了債券。對沖基金唯一支付的錢是芝加哥商品交易所等債券期貨交易所的保證金。

理論上，RV對沖基金可以購買無數的珍寶，前提是以下情況成立：

-銀行擁有足夠的資產負債表容量來促進回購。

-回購收益率是可以承受的。如果收益率過高，基礎交易將無利可圖，對沖基金將不會購買國債。

-保證金要求仍然很低。如果對沖基金必須支付更多保證金來使用期貨合約對沖其債券購買，它將購買更少的債券。對沖基金的資本是有限的；如果大部分資本被交易所占用，它們的交易量就會減少。

由于上述因素，RV對沖基金買家處于危險之中。銀行資產負債表/回購收益率：

根據巴塞爾協議III，資產負債表是一種有限資源。供求關系決定了供應越接近耗盡，資產負債表空間的價格就越高。因此，隨著國庫發行更多債務，RV對沖基金進行更多基礎交易，這需要更多回購，使用更多資產負債表，在某個時候，隔夜回購的價格就會飆升。一旦發生這種情況，購買就會突然停止，國庫市場就會開始崩潰。交易所保證金要求：

很簡單，資產波動性越大，保證金要求就越高。當債券價格下跌時，波動性就會上升。如果債券價格下跌/收益率上升，波動性（看看MOVE指數）就會飆升。當這種情況發生時，債券期貨的保證金要求就會增加，而RV對沖基金的債券購買量就會迅速減少。

這兩個因素以反身的方式相互作用。那么問題就變成了，有沒有辦法利用貨幣政策來切斷戈登結，讓RV對沖基金繼續為國庫融資？

當然，我們的貨幣大師總是可以實施會計花招來解決金融危機。在這種情況下，美聯儲可以暫停補充杠桿率(SLR)。暫停與國庫持有量和相關回購相關的SLR允許銀行使用無限杠桿。

在SLR豁免之后，將發生以下情況：

-銀行可以購買任意數量的國債，而無需抵押任何資本，從而釋放資產負債表上的空間。

-有了不受限制的資產負債表，銀行可以以可承受的價格促進回購。

財政部又獲得了兩個邊際買家：商業銀行和RV對沖基金。債券價格上漲，收益率下降，保證金要求降低。繁榮，快樂的日子。

如果美聯儲真的覺得慷慨，它可以停止QT并恢復QE。這就有了三個邊際買家。

我寫的內容對美聯儲或財政部來說都不是新聞。多年來，銀行界一直在乞求像2020年流感危機期間他們獲得的SLR豁免一樣的豁免。最新的財政部借貸咨詢委員會(TABCO)報告明確指出，他們需要SLR豁免，美聯儲需要再次啟動量化寬松政策來修復國債市場。唯一缺少的是美聯儲的政治意愿，因此我持第二種觀點。美聯儲的政策

前任和現任美聯儲理事的言論以及美聯儲在拜登總統任期內的行動讓我相信美聯儲將盡其所能挫敗特朗普的議程。然而，美聯儲的阻撓是有限度的。如果大型金融機構的破產或帝國本身的償付能力需要改變銀行監管規定、降低貨幣價格或印鈔，那么美聯儲將毫不猶豫地采取相應行動。他們對特朗普說了什么？

這里有兩句引言，第一句來自前美聯儲理事威廉·杜德利（2009年至2018年擔任紐約聯儲主席），第二句來自鮑威爾：

美國總統唐納德·特朗普與中國的貿易戰不斷削弱企業和消費者的信心，使經濟前景惡化。這場人為制造的災難讓美聯儲陷入兩難境地：是應該通過提供抵消性刺激來減輕損失，還是拒絕配合？……官員們可以明確表示，央行不會救助一個在貿易政策上不斷做出錯誤選擇的政府，這清楚地表明特朗普將為自己的行為承擔后果……甚至有人認為，選舉本身屬于美聯儲的職權范圍。畢竟，特朗普連任可以說對美國和全球經濟、美聯儲的獨立性及其實現就業和通脹目標的能力構成了威脅。

–美聯儲不應縱容唐納德·特朗普，威廉·杜德利

在政策會議新聞發布會上，當被問及美聯儲如何看待特朗普最近的勝利時，鮑威爾表示，“有些人確實邁出了非常初步的一步，開始將政策對經濟影響的高度條件性估計納入他們的預測中。”這很有趣。在選舉之前，一組經濟估計被用來降低利率并幫助哈里斯，但由于特朗普的勝利，現在正在考慮另一組估計。事實上，美聯儲本應在選舉前的幾個月里使用同樣的估計。但我知道什么？我只是一個Crypto傻瓜。他們為拜登做了什么？

一開始，通貨膨脹是暫時的。還記得嗎？鮑威爾一本正經地聲稱，美國歷史上最短時間內印發最多鈔票直接導致的通貨膨脹率飆升只是曇花一現，很快就會消失。四年過去了，通貨膨脹率一直高于他們自己操縱的、愚蠢的、不誠實的通脹指標。他們用這種詭辯來阻止不可避免的加息開始，直到2022年，因為他們知道這可能會導致金融危機或經濟衰退。他們沒有錯；美聯儲對2023年區域銀行業危機負有直接責任。

然后，美聯儲裝傻了。耶倫從2022年9月開始發行更多國庫券來耗盡逆回購計劃(RRP)，從而徹底抵消了他們的貨幣緊縮運動。至少，美聯儲可以反對財政部，因為他們據稱獨立于聯邦政府。

美聯儲于2023年9月暫停加息，當時通脹率仍高于目標。2024年9月，他們通過啟動降息周期，為印鈔加油。通脹率低于他們的目標了嗎？還沒有。

美聯儲大談要抑制通脹，但當保持政府資金以可承受的價格流動并刺激金融資產市場成為政治需要時，美聯儲就采取了行動。這成為政治需要，因為拜登政府從一開始就被搞砸了。事后看來，拜登是個騙子的說法可能也是正確的。無論如何，為了阻止共和黨奪回眾議院和參議院，阻止特朗普在2024年贏得連任，美聯儲不惜一切代價來防止金融和經濟危機。他們為系統做了什么？

在某些情況下，美聯儲超越職責范圍來幫助民主黨。例如，為應對2023年初的區域銀行業危機，美聯儲創建了銀行定期融資計劃(BTFP)。加息制度和隨后的債券暴跌導致了一場金融災難，銀行在2020年至2021年期間以歷史最高價格購買的國債上虧損。美聯儲注意到了這種腐敗，在讓三家Crypto友好型銀行倒閉以安撫波卡洪塔斯(美國參議員伊麗莎白·沃倫)后，美聯儲實質上為美國銀行資產負債表上價值4萬億美元的國債和抵押貸款支持證券提供了支持。

事后看來，BTFP可能有點矯枉過正。然而，美聯儲希望市場毫不懷疑，如果美國治下的金融體系面臨巨大威脅，它將先發制人，全力以赴地發動印鈔機。叛徒鮑威爾

鮑威爾是個叛徒，因為他于2018年被特朗普任命。這并不奇怪，因為特朗普主義的全部力量在他的第一任期內被一群不忠誠的副手削弱了。無論你認為這是好事還是壞事都無關緊要；關鍵是特朗普和鮑威爾之間的關系在這個節點上是有毒的。在特朗普最近戰勝拜登后，鮑威爾立即平息了任何關于可能辭職的疑慮；他打算任期到2026年5月。

特朗普經常認為美聯儲必須降低利率才能讓美國再次偉大。鮑威爾以他的方式回應說，美聯儲是“數據依賴”的，這意味著他們會為所欲為，并告訴地下室的實習生編造一些經濟胡言亂語來證明他們的決定是正確的。還記得DSGE、IS/LM和李嘉圖等價嗎？除非你在MarrinerEccles大樓工作，否則所有這些都是胡說八道。

特朗普如何讓美聯儲站在他這邊？他允許發生小型金融危機。以下是一個可能的解決辦法：

繼續出現巨額赤字，這就需要財政部發行大量債務。特朗普選擇埃隆·馬斯克來領導一個沒有實際權力的模因部門，這很能說明問題。如果沒有政府以補貼和減稅的形式向特斯拉提供數十億美元的資金，馬斯克不會像他這樣富有。政府效率部(DOGE)不是聯邦部門，因為創建一個部門需要國會的批準。這是一個光榮的顧問角色，向特朗普匯報。馬斯克的權力純粹是模因。模因非常強大，但它們不會削減醫療福利和國防開支；只有立法者的直接行動才能完成這些艱巨的任務。為什么政客會這樣做，危及他們在2026年的連任機會？

立即就債務上限展開斗爭。推定的財政部長貝森特有很多工具可以阻止政府關門的日期。耶倫在2023年夏天與債務上限作斗爭時使用了這些工具。國庫總賬戶(TGA)的提取為市場提供了財政刺激，并使政府資金充足了好幾個月；這推遲了政客們必須達成妥協以允許財政部再次借款的時間點。貝森特可以袖手旁觀，不花光TGA的錢。國債市場將陷入停頓，緊張的交易員將拋售國債，因為他們擔心違約。

這種易燃的雞尾酒配方將迅速將10年期國債收益率推高至5%以上。如果貝森特確認債務上限的日期，并且他的部門不會削減TGA以維持政府運轉幾個月，那么這可能在幾天內發生。

隨著國債收益率飆升，股市將暴跌，美國或海外的一些大型金融機構將面臨巨大壓力。美聯儲將陷入政治困境，為了拯救系統，他們將采取以下部分或全部措施：

-為國債提供SLR豁免

-大幅降息

-停止量化寬松

-重啟量化寬松

特朗普隨后會贊揚美聯儲對美國的承諾，金融市場將重新活躍起來。

我上面描述的問題可能會演變成由債務上限的不確定性現在或以后引發的危機；時機的選擇取決于特朗普。危機在特朗普執政期間開始得越久，他和他的共和黨就越有可能被指責為危機的罪魁禍首，而這場危機在很大程度上是由于拜登政府期間積累的杠桿作用。用交易術語來說，特朗普必須徹底解決它。選民必須將危機歸咎于拜登和民主黨，而不是特朗普和共和黨——否則特朗普主義和讓美國再次偉大將成為另一個胎死腹中的美國政治運動，它只持續了不到兩年，直到民主黨在2026年中期選舉中重新掌權。

印鈔的井噴將會到來，但只有當美聯儲與特朗普團隊站在一起時才會到來。美聯儲并不是城里唯一的游戲；銀行系統是在創造信貸嗎？

如果你天天刷TikTok的腦子搞不清楚中國人民銀行和中央政府何時宣布了通貨再膨脹政策，我幫你圈出來了。上面是上證綜合指數。

我曾指出，如果有必要，中國政府準備讓人民幣貶值，這是人民幣信貸擴展計劃的結果。

美元兌人民幣被允許升值，這意味著美元將走強，人民幣將走弱。一切都按計劃進行，但在1月初，中國政府改變了路線。

1月9日，中國人民銀行宣布將結束其債券購買計劃。從上圖可以看出，中國人民銀行介入市場，開始操縱人民幣走強。一方面，央行不能在國內使用人民幣來緩解金融狀況，另一方面，它可以摧毀人民幣來加強貨幣。日本的利率政策

日本央行（BOJ）履行了繼續加息的承諾。在最近的會議上，他們將政策利率上調了0.25%至0.50%。利率正常化計劃的后果是央行的資產負債表增長停滯。

隨著政策利率的上升，日本政府債券（JGB）收益率也達到了近15年來的最低水平。

貨幣數量的增長速度比近代要慢得多，而其價格卻在快速上漲。這對于法定定價金融資產的價格上漲來說并不是一個合適的時機。

美元兌日元正在觸頂。我相信在未來3到5年內，美元兌日元將達到100（美元走弱，日元走強）。正如我廣泛寫到的那樣，日元走強導致日本公司匯回數萬億美元的資本，任何借入日元的人都必須出售資產，因為他們的持有成本飆升。法定金融市場的主要擔憂是這種拋售如何對國債價格產生負面影響。這是Bessent必須應對的長期結構性逆風。它最終將使用通過某種互換額度工具發行的印刷美元來處理，但在此之前，必須感受到痛苦，以提供政治掩護，以提供所需的貨幣支持。腐蝕相關性

我已經解釋了為什么美元、人民幣和日元的法定流動性狀況不利于法定金融資產的價格升值。現在，讓我解釋一下這對Bitcoin和加密資本市場有何影響。債券投資者的擔心

我們需要討論債券投資者在美國治下的和平中擔心什么。我將花一些時間從BiancoResearch制作的一張出色的圖表中得出結論，該圖表顯示了1年期和5年期股票與債券的價格相關性。

通貨膨脹是20世紀70年代到21世紀初美國投資者的噩夢。因此，股票和債券價格是相互關聯的。隨著通貨膨脹肆虐并對經濟產生負面影響，投資者同時拋售債券和股票。2001年中國加入世界貿易組織后，情況發生了變化。美國資本家可以將美國的制造業基地外包給中國，以換取國內更好的企業利潤，而增長而不是通貨膨脹成為主要擔憂。在這種情況下，債券價格下跌意味著增長正在加速，因此股票應該表現良好。股票和債券變得不相關。

如您所見，一年期相關性在2021年大幅上升，當時通貨膨脹在流感19危機期間重新出現并創下40年來的最高水平。在2022年初開始的美聯儲加息周期初期，債券價格與股票同步下跌。股票和債券之間的關系回歸到1970年代至2000年代的關系。通貨膨脹是最大的擔憂。

當美聯儲在2023年9月暫停加息并在2024年9月開始降息時，10年期美國國債的表現清楚地表明了這一點，當時通脹率仍高于2%的目標。

以下三張圖表：聯邦基金利率上限（白色）與10年期國債收益率（黃色）

正如你所看到的，市場擔心通脹，因為盡管美聯儲正在放松貨幣條件，但收益率仍在上升。

將前兩張圖表與上一次降息周期進行對比，上一次降息周期始于2018年底，結束于2020年3月。如您所見，美聯儲降息時收益率下降。

無論別人怎么說，貨幣價格總是會影響法定資產。科技股對利率非常敏感。你可以把它們看作是一種具有無限期限或持續時間的債券。簡單的數學告訴你，當你提高無限現金流的折現率時，它的現值就會下降。當金融功能障礙收益率達到執行價格時，這些數學就會浮出水面。

上圖顯示了納斯達克100指數（白色）與10年期美國國債收益率（黃色）的對比。在5%左右的水平上，隨著收益率上升，股市下跌，而收益率下降時股市出現大幅反彈。這是金融制度關注通脹而非增長的一部分。

讓我們把這些放在一起。美元、人民幣和日元在全球金融市場上是可以互換的。它們都以某種形式進入了美國大型科技股。你可能不喜歡，但這是真的。我剛剛逐步說明了為什么至少在短期內，美國、中國和日本沒有加快法定貨幣創造的速度，在某些情況下，還提高了貨幣價格。隨著世界經濟脫鉤，通脹率仍然居高不下，而且在不久的將來可能會進一步上升。這就是我預計10年期收益率會上升的原因。如果股市上漲是因為人們對通脹的擔憂，以及美國債務迅速增加，而又看不到邊際買家，那么股市會怎樣？股市將暴跌。

從長期來看，Bitcoin與股票價格不相關，但短期內相關性可能很高。這是Bitcoin與納斯達克100指數的30天相關性。相關性很高，而且還在上升。如果股票因10年期收益率上升而下跌，這對短期價格預測不利。

我的另一個信念是，Bitcoin是唯一真正存在的全球自由市場。它對全球法定流動性狀況極為敏感；因此，如果法定流動性緊縮即將到來，其價格將先于股票價格下跌，并將成為金融壓力的領先指標。如果這是一個領先指標，那么Bitcoin將在股票之前觸底，從而預測法定貨幣印鈔龍頭將重新開放。

如果由于債券市場崩潰而出現金融壓力，那么當局的答案將是印鈔。首先，美聯儲將與特朗普團隊站在一起，履行他們的愛國義務……按下datUSDBrrr按鈕。然后，中國可以與美聯儲一起實現通貨再膨脹，而不會遭受貨幣疲軟。請記住，一切都是相對的，如果美聯儲創造更多美元，中國人民銀行就可以創造更多人民幣，美元兌人民幣匯率將保持不變。日本公司最大的持股是美元金融資產。因此，如果上述資產價格下跌，日本央行將暫停加息計劃，緩解日元的金融狀況。

簡而言之，美國的一場小型金融危機將提供Crypto渴望的貨幣法力。這對特朗普來說也是政治上的權宜之計。總的來說，這使我對第一季度或第二季度初上述情景的置信區間達到60%。交易概率和預期價值

正如序言中提到的，雪崩風險的增加使我們無法繼續滑雪。關鍵是不要胡鬧，不要去發現。將這個比喻擴展到Crypto，Maelstrom將通過對市場投資不足來對沖自己。這都是關于預期價值，而不是我是否正確。

我怎么知道我錯了？你永遠不知道，但在我看來，如果Bitcoin交易量強勁，交易量超過110,000美元（$TRUMPmemecoin狂熱高峰期間達到的水平），并且持倉量不斷擴大，那么我會認輸，以更高的風險買回。更確切地說，$TRUMPmemecoin在24小時內漲到近1000億美元的完全攤薄價值，這真是太瘋狂了。我在它推出幾個小時后買入，并在周末溫泉度假中途賣出。我的旅行費用是多次支付的，只需在智能手機上點擊幾下即可。交易不應該那么容易，但在狂躁階段確實如此。在我看來，$TRUMP是一個頂級信號，就像FTX在2021年牛市中購買美國職業棒球大聯盟裁判徽標權一樣。

交易不是關于對或錯，而是關于交易感知概率和最大化預期價值。讓我解釋一下我的思維過程。顯然，這些是永遠無法客觀了解的感知概率，但投資游戲涉及在信息不完整的情況下做出決策。

為什么我相信Bitcoin會有30%的修正？我在這個市場交易了十多年，經歷了三個牛市周期。考慮到Bitcoin的波動性，這種類型的回調在整個牛市中經常發生。更重要的是，在特朗普于2024年11月初贏得連任后，市場就超過了2024年3月的歷史最高點。包括我在內的許多人都寫過大量文章，談到特朗普主義如何預示著美國印鈔的加速，以及其他國家將如何以印鈔計劃來提振國內經濟。我認為我們會回落到之前的歷史最高點，并回吐特朗普帶來的全部漲幅。

Bitcoin30%回調的概率為60%

牛市持續且Bitcoin回購上漲10%的可能性為40%

(60%*-30%)+(40%*10%)=-14%預期值

數學告訴我，我降低風險的方法是正確無誤的。我通過長期出售Bitcoin并持有更多資金作為質押USDe來降低風險，目前USDe的年收益率約為10%至20%。如果Bitcoin暴跌，山寨幣領域將面臨世界末日，而這正是我真正想玩的地方。正如一開始提到的，由于各種早期投資和咨詢配置，Maelstrom擁有許多流動的山寨幣頭寸。我們拋售了大部分。如果Bitcoin下跌30%，最優質的東西將賣出50%以上。Bitcoin的最后一個超級清算蠟燭將告訴我什么時候該倒車去購買加密山寨。

讓我重復一遍；如果我錯了，我的缺點是我們提前獲利并賣掉了我們用之前的山寨幣投資利潤購買的一些Bitcoin。但如果我是對的，那么我們就有現金可以快速將我們在加密市場普遍拋售中占上風的優質山寨幣上的資金翻倍或翻三倍。

最后要說的是，當這篇文章在2025年1月27日星期一的交易日送到我的編輯手中時，市場正處于完全恐慌狀態，因為由于DeepSeek的推出，投資者重新評估了他們對NVIDIA和美國科技例外主義的看漲理由。納斯達克期貨正在下跌，Crypto也隨之下跌。DeepSeek是由中國團隊開發的AI模型，據報道，其訓練成本降低了95%，但勝過OpenAI和Anthropic最新和最好的模型。泡沫的問題在于，當投資者開始質疑他們看漲的一個核心原則時，他們就會開始質疑所有原則。而我擔心的是，他們認為利率并不重要。西方投資者對DeepSeek的恐慌可能是他們對目前糟糕的法定流動性狀況和10年期國債收益率長期上升感到恐慌的催化劑。中國正在擁抱開源運動，而資本主義美國卻堅守圍墻花園，這難道不有趣嗎？競爭是一件美好的事情。