作者：G|Ethena，FounderofEthena 編譯：0xresearcher

五月時，我曾描述過Ethena2024最終路線圖，當時闡釋過我們創建的加密領域最重要產品——互聯網貨幣——的愿景，并以此推動DeFi、CeFi和TradFi的資金和利率融合。

回顧過去，最讓我們驕傲的是，在半年市場低迷期間所展現出的韌性。這期間我們遇到很多幸災樂禍的旁觀者，但也有一些人始終堅定地與我們并肩作戰。對此，我深表感激。

我深知在Ethena初期時選擇支持我們是一件很不容易的事。需要承擔特別的風險，理解全新的概念，還要選擇信任——相信我們能夠兌現承諾。

但這正是創新、挑戰現狀、推動行業進步的本質。

團隊和我都感謝大家的信任，我們非常榮幸并日夜努力打造更好的產品，回報你們的信任。

Luna崩盤后幾天，我辭去工作，創立了Ethena，并在FTX事件數月后，組建了團隊。

我們在2023年的熊市中砥礪前行，并在過去六個月的市場低迷中加倍努力，將Ethena的核心產品和生態系統目標提升了10倍。

本文將詳細介紹我們2025年的目標，并圍繞以下主題展開：

2024年Ethena關鍵指標總結

Ethena通過定制化產品sUSDe進軍傳統金融領域

為什么sUSDe是傳統金融在ETF之后合理的下一步發展？

寬松利率環境為USDe帶來的宏觀利好

加密美元格局的現狀與未來

Ethena為十億用戶打造Telegram儲蓄支付應用

Ethena網絡生態系統應用及新鏈Ethena2024年回顧

十個月內躍升為該領域第三大美元資產，供應量達60億美元

歷史上最快增長到50億美元的美元資產

上月年化營收超過12億美元

僅次于pump.fun，成為第二快達到1億美元營收的加密初創公司

12月成為該領域人均營收最高的協議

我最初對DeFi協議感興趣的點在于：

金融服務可以通過軟件的邊際成本進行擴展

資本能夠用互聯網速度在全球自由流動

這讓我們有能力去創造地球上利潤最高的實體，且成本幾乎為零。

為了這個目標，Ethena才剛存在一年而已。

Ethena是歷史上第二家最快達到1億美元營收的初創公司

Ethena于2024年2月正式上線。目前USDe供應量約為60億美元，是Crypto歷史上增長最快的應用之一。成立一年后，USDe僅次于運營近十年的USDT和USDC。

自10月1日起，USDe的資金流入超過了ETH和BTC（IBIT除外）所有聚合ETF

在DeFi領域，Ethena已成為其他金融應用的關鍵組件。Pendle的總鎖倉價值（TVL）有超過50%來自Ethena；Sky約25%的營收（超過1億美元）與Ethena有關；Morpho的TVL約30%來自Ethena資產；Ethena在Aave上的上線是2024年增長最快的資產，三周內達到超過12億美元；大多數基于EVM的永續合約交易所都上線了USDe抵押資產。

Ethena也是首批進軍CeFi市場（主要用作交易衍生品的保證金抵押資產）的鏈上產品之一。USDe目前已在約60%的CEX市場上線，僅剩兩家大型交易所尚未上線。僅幾周內，USDe就在Bybit上超過了USDC余額，足以說明這個產品與市場的契合度。

注：以上列出的目標分銷平臺僅供參考，并非所有機構都是目前的合作伙伴

固定收益市場是全球最大的流動性投資類別，規模超過190萬億美元。大部分資產管理公司、主權財富基金、養老基金和保險資金都投資了固定收益產品。整個Crypto市場的市值目前還不到澳大利亞的債務資本市場，而澳大利亞人口不足全球的0.5%。

世界上最重要用來儲蓄和保值的金融工具，就是美元及其收益。聽起來很簡單，但對這種產品的需求量級，遠超整個Crypto市場（包括Bitcoin）的總和。

這就是為什么在ETF之后，美元儲蓄產品是這些機構下一步合理的發展。期貨市場是Crypto中唯一規模夠大、且能滿足其美元需求的市場。

Ethena已經做好準備提供這樣的產品。面向傳統金融的sUSDe——iUSDe

Ethena將于下月推出新產品iUSDe，目標是通過一款受監管的產品把sUSDe推向傳統金融領域。

iUSDe和sUSDe一樣，但增加了一個簡單的封裝合約，在Tokens級別增加了一些轉移限制，方便傳統金融實體可以持有并且使用。

這包括與合作伙伴攜手，提供由有監管的投資經理管理的獨立特殊目的載體（SPV），允許認購該載體的股份，讓傳統金融機構能夠有效參與該產品，而無需接觸加密領域。

我們將在本月公布首批iUSDe傳統金融分銷合作伙伴。

2025年第一季度的重點將是，與傳統金融分銷合作伙伴合作，讓他們的客戶能夠觸達iUSDe，涵蓋全領域：

資產管理公司

私募股權基金

交易所交易產品

私人投資信托

主要代理商

通過建立連接傳統金融的橋梁，傳統金融機構可以以SOFR+100-200bps的價差獲得美元借款，資金會以前所未有的規模流入Ethena，直到sUSDe協議的回報率與無風險利率的價差收窄到越來越小。

在這種情況下，Ethena會扮演利率套利工具的角色，促使DeFi、CeFi和傳統金融之間的資本流動和利率市場融合。

傳統金融將能夠將iUSDe定價為相對于無風險利率的價差，而USDe的供應將根據加密本地利率的變化進行調整，充當連接傳統金融和互聯網金融的平衡項。

根據當前的市場情況，我們發現這些資本池還有超過100億美元的iUSDe增量容量。iUSDe對傳統金融的吸引力

EthenaiUSDe的獨特之處在于：

它結合了僅有的兩種能夠在十億美元規模上實現加密本地真實回報的形式。

其回報與傳統金融中的利率表現出較弱的負相關性。

其基礎資產由托管機構持有，這些資產可以被傳統金融機構承保。

將僅有的兩種可擴展的原生加密回報來源整合到一個美元產品中，為傳統金融中的資產分配者提供了簡單的通道，能夠通過單一資產獲取并收割加密領域的超額回報。

sUSDe與傳統固定收益產品對比

加密市場中的基差規模尚未被充分理解。這無疑是整個領域中最大的潛在現金流來源。自從Ethena推出以來，基差已增長超過三倍。重要的是，這個規模足以吸引傳統金融界的關注，成為一個可行的機會。

總未平倉合約規模達到1100億美元，年化基差約為20%，這讓Ethena每年產生約100億美元的現金流，幾乎是整個ETH流動質押市場現金流的10倍。

目前，Ethena占未平倉合約的約7%。在20萬美元的Bitcoin價格下，如果只占10%的未平倉合約，USDe的供應量將達到250億美元。

前進的路徑已經明確，現在的任務是執行并將這一產品交付給傳統金融市場。

降息對sUSDe增長的推動作用

最近，我們觀察到降息的確切反應：約75個基點的降息導致融資利率從約8%上升到超過20%，這一變化發生在過去一個季度的幾個月里。隨著明年寬松周期的到來，這一趨勢預計將繼續。

降息的復合效應

降息當然對Ethena的增長和基本面產生了復合效應。利率下降不僅推動了穩定幣需求的擴大，而且隨著RWA的基準利率下降，從風險調整后的基礎來看，Ethena變得更有吸引力，能夠彌補傳統固定收益產品中實際利率下降帶來的影響。

簡單示例：

對于一個1000億美元的固定收益投資組合來說，如果利率下降200個基點，則需要增加約150億美元的sUSDe才能使混合投資組合回報保持在同一水平。

現在的加密美元格局

加密美元的現狀與未來將截然不同。

目前，穩定幣的應用場景可以大致分為以下幾個類別：

交易與擔保：目前由Tether主導，絕大多數現貨和永續合約對的計價單位為USDT，市場規模約為1250億美元。Ethena作為衍生品抵押資產，已經在第二大交易所上超越USDC。

發展中國家的價值儲蓄工具：為不在美國銀行系統內的個人提供全球范圍的美元通道，目前主要由Tether在Tron網絡上主導，市場規模約為600億美元。

儲蓄工具或投資產品：目前由Ethena和Sky主導，幾乎沒有傳統金融體系對鏈上產品的參與，市場規模約為150億美元。

支付場景：目前市場幾乎不存在，PYUSD和USDC雖有一定展現，但尚未實現與傳統支付系統的有意義整合，市場規模小于50億美元。

總而言之，Tether主導了當前兩大主要應用場景：交易和發展中國家的價值儲存工具。

sUSDe在Telegram中的應用

2025年，我們將在Telegram應用內推出一個專門的sUSDe應用場景，用戶可以在類似移動數字銀行的體驗中進行轉賬、消費和儲蓄。

支付將直接與ApplePay連接，用戶可以在sUSDe的儲蓄資產和手機上的直接移動支付之間切換。

有收益的美元是世界上最重要的儲蓄資產，用于財富保值，也是我相信是Bitcoin之外、能觸及十億人的唯一加密產品。

基于Telegram9億多用戶的訪問量，我們擁有了一個分發平臺，能把這一產品帶給全世界。

我們共同的目標是，為十億人提供一個像發送消息一樣容易使用的支付、儲蓄產品。Ethena生態網絡

Ethena的核心產品目標很簡單：帶著USDe和USDtb，與Tether并肩成為加密領域最重要的產品。

EthenaNetwork應用程序

再次感謝大家在2024年的支持。沒有我們的用戶，還有那些始終相信我們愿景的人，Ethena將一無所有。

2024是我們推出首個實際產品的一年，我們奠定了基礎，為迎接宏觀經濟順風的交匯點做好了準備。

在2025年，我們將以遠超目前的規模，顛覆金融體系。