鮑威爾 沒有退路
來源：妙投APP
“鷹派降息”來了。
2024年12月19日凌晨，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從4.5%-4.75%下調(diào)至4.25%-4.5%。這也是繼9月和11月之后，美聯(lián)儲連續(xù)第三次降息，全年累計降息幅度達到100個基點。
盡管降息幅度符合市場預(yù)期，但美聯(lián)儲主席鮑威爾的“鷹派”言論卻讓市場“冰火兩重天”。
鮑威爾指出，F(xiàn)OMC聲明中新增了關(guān)于“調(diào)整利率幅度和時機”的措辭，這意味著美聯(lián)儲正在或即將放緩降息步伐。更新后的美聯(lián)儲點陣圖顯示，19位FOMC委員中，10位支持明年降息兩次，另外3位支持降息1次或3次。而在9月時，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲會在2025年降息四次。
這次“鷹派降息”引發(fā)市場劇烈波動。美股三大指數(shù)全線跳水，截至收盤，道指、標(biāo)普和納指分別下跌2.58%、2.95%和3.56%；貴金屬價格暴跌，現(xiàn)貨黃金大跌2%；與此同時，美元指數(shù)急劇上揚，一度沖至108.28，創(chuàng)下2023年新高；10年期美債收益率也隨之短線走高。
回顧鮑威爾過去四年多的領(lǐng)導(dǎo)，他巧妙運用言辭和政策信號，不僅成功引導(dǎo)市場預(yù)期，還有效減少了市場的不確定性與劇烈波動，堪稱“預(yù)期管理大師”。所以說，他的言論更多是引導(dǎo)市場預(yù)期，而非做出最終決策。
基于接下來的分析，我們認(rèn)為，鮑威爾這個戲碼不會演太久，美聯(lián)儲大概率會繼續(xù)實施寬松的貨幣政策，這會為我國貨幣政策提供更大的操作空間，并為A股市場帶來積極利好。
12月9日，中共中央政治局會議吹響了2025年的經(jīng)濟政策號角，明確提出將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。而“適度寬松的貨幣政策”這一表述，時隔12年再度出現(xiàn)在高層文件中——這可不是小事，意味著政策基調(diào)正在發(fā)生重要轉(zhuǎn)變。
而這一轉(zhuǎn)變，正需要美聯(lián)儲的寬松貨幣政策作為支撐。
但問題在于，為什么我們認(rèn)為鮑威爾不得不降息？這一切，還需從美國當(dāng)前高企的債務(wù)水平和日益嚴(yán)峻的財政赤字問題中尋找答案。#01借新債還舊債
美國目前的財政狀況存在一個嚴(yán)重問題——借新債還舊債。簡單來說，政府通過發(fā)行新的債券來償還到期的舊債本金，這種做法本質(zhì)上類似于“龐氏*騙*局”。雖然短期內(nèi)這種方式能夠維持財政運轉(zhuǎn)，但長期來看，這種依賴債務(wù)的模式極其不穩(wěn)定。
如果美聯(lián)儲選擇不降息甚至加息，美國的財政赤字將進一步惡化，這不僅會加重政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，還可能對美國經(jīng)濟的穩(wěn)定性構(gòu)成巨大壓力，最終引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。
自20世紀(jì)80年代以來，美國的債務(wù)規(guī)模持續(xù)飆升。1990年時，美國政府債務(wù)總額約為3.2萬億美元，2000年增至5.62萬億美元，2010年進一步突破13.5萬億美元。進入2020年，債務(wù)總額已達到27.7萬億美元，2023年更是突破34萬億美元。截至2024年12月17日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)總額達到36.19萬億美元，突破36萬億美元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。
這種情況的后果是，政府支出增加、債務(wù)滾動和利息支付的負(fù)擔(dān)加重，而經(jīng)濟衰退和一系列減稅政策的實施使得財政收入持續(xù)下降，這種矛盾的局面導(dǎo)致了財政赤字的不斷擴大。
為了彌補這一赤字，政府只能選擇通過發(fā)債來填補財政缺口，而這些新債又帶來更高的利息支出，從而使得美國陷入了“債務(wù)的惡性循環(huán)”，最終可能陷入“永遠償還不了”的窘境。
問題來了，既然美元是全球儲備貨幣，美國為何不直接印錢來解決債務(wù)？#02為何不直接印鈔？
美國政府的融資方式主要有發(fā)行國債、增發(fā)美元和稅收收入等。美國政府為何更傾向于發(fā)債而不是直接印鈔來融資呢？主要有兩方面原因：
一方面，美國的貨幣發(fā)行是由美聯(lián)儲負(fù)責(zé)，而非由美國政府直接控制。
美國的貨幣政策由美聯(lián)儲負(fù)責(zé)，而財政政策
美國政府沒有直接干預(yù)美聯(lián)儲的權(quán)力，也就是說美聯(lián)儲通常不會因為財政壓力大而直接選擇降息或者印鈔，因為美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)主要是實現(xiàn)價格穩(wěn)定（控制通貨膨脹）和最大化就業(yè)，而不是直接響應(yīng)政府的財政壓力。
但如果美國財政狀況的惡化，可能會引發(fā)經(jīng)濟放緩和金融市場波動的問題，這就會間接影響美聯(lián)儲的政策。
另一方面，印鈔并不是“靈丹妙藥”，而是一個可能讓美國陷入更深困境的雙刃劍。
美元作為世界貨幣，賦予了美國強大的“鑄幣特權(quán)”。得益于美元的全球需求，美國不僅能夠輕松融資，還能通過美元購買幾乎全球所有的商品——畢竟，全球外匯儲備的60%和全球貿(mào)易結(jié)算的40%都依賴美元。
然而，這并不意味著美聯(lián)儲可以隨心所欲地“印鈔”——美元的廣泛流通并不等同于無限制的貨幣超發(fā)。如果美聯(lián)儲過度印鈔，新增的美元最終會回流美國，這勢必會加劇國內(nèi)的貨幣供應(yīng)，推高通貨膨脹。
這種通脹壓力將導(dǎo)致美元貶值，甚至可能讓美元淪為“廢紙”，加速全球范圍內(nèi)的“去美元化”進程。
與此同時，市場上的美元增多，投資者對風(fēng)險的擔(dān)憂也會加劇。為了應(yīng)對通脹，投資者將要求更高的回報，這意味著美國未來發(fā)行的債務(wù)將面臨更高的利率。債務(wù)利息負(fù)擔(dān)的增加不僅無法緩解美國的財政困境，反而會讓債務(wù)問題更加嚴(yán)重，進入“惡性循環(huán)”。
所以說，雖然印鈔短期內(nèi)可避免高利息負(fù)擔(dān)，但長期會導(dǎo)致貨幣貶值和經(jīng)濟不穩(wěn)，而發(fā)債可以低成本從國際市場融資。世界各國在國際貿(mào)易中普遍使用美元，許多國家和企業(yè)都持有美元作為儲備貨幣，這為美國提供了低成本融資的優(yōu)勢，尤其是通過發(fā)行美國國債來籌集資金。
不過值得注意的是，過度依賴債務(wù)融資雖然能暫時緩解短期資金需求，但長期來看，這種“借更多錢”的策略無疑加劇了財政危機。政府一方面需要面對不斷增長的債務(wù)負(fù)擔(dān)，另一方面又不得不依賴于債務(wù)融資，這種局面可能導(dǎo)致越來越嚴(yán)重的財務(wù)問題。
如果美聯(lián)儲不降息甚至加息，可能會導(dǎo)致美國財政赤字不斷惡化，最終可能會影響美國經(jīng)濟的穩(wěn)定性，并導(dǎo)致全球?qū)γ涝男湃蜗陆担踔撩绹赡苊媾R財政破產(chǎn)。#03美聯(lián)儲不得不降息
要想打破這一惡性循環(huán)，理論上有兩條出路：增加聯(lián)邦收入或減少財政支出。然而，現(xiàn)實中這兩者的實施都充滿困難——特朗普的減稅政策會進一步降低收入，同時考慮到美國的全球軍事戰(zhàn)略地位和國內(nèi)政治壓力，國防預(yù)算的削減幾乎是不可能的。
在這種情況下，美聯(lián)儲可能會選擇降息來減輕政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。降息雖然不能從根本上解決債務(wù)問題，但它確實能暫時緩解部分利息支付的壓力，給政府更多時間應(yīng)對龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
但降息的影響遠不止于此，它實際上也和特朗普的“美國優(yōu)先”政策高度契合。特朗普的核心政策之一就是促進制造業(yè)回流，他希望通過減稅、放松監(jiān)管等措施，提升美國本土生產(chǎn)的競爭力，尤其是在價格方面。降息會導(dǎo)致美元走弱，使得美國商品在國際市場上變得更便宜，進而提升美國制造商的全球競爭力。
當(dāng)然，降息帶來的新問題也會隨之而來。
全球投資者，包括各國央行和機構(gòu)投資者，購買美債的最大動力，正是基于美元的“黃金信用”和美國政府的財政背書。但隨著美國財政赤字率不斷擴大，美債的風(fēng)險溢價開始上升。也就是說，投資者可能要求更高的回報（即利率）來補償可能的風(fēng)險。
這時候，如果美債利率不升反降，那么美債的吸引力勢必大幅降低，可能會使投資者對美債的需求大減，特別是在美元信用逐漸下降的背景下，購買美債的意愿將會進一步減弱。
事實上，許多持有美債的國家開始減持。2022年以后，前六大減持美債的國家包括中國、日本、波蘭、越南、伊拉克和捷克。這些國家曾通過貿(mào)易順差購買美債，為美國經(jīng)濟提供資金支持，如今這一“資金鏈”正在逐步斷裂。
（圖片來源：華源證券）
在這種情況下，美聯(lián)儲被迫購買“賣不出去”的國債，這直接導(dǎo)致了其資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹，這就是典型的“擴表”行為。自疫情爆發(fā)以來，面對經(jīng)濟沖擊，美聯(lián)儲迅速加大了資產(chǎn)購買力度，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表在短期內(nèi)急劇膨脹。截至2024年初，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模已達到約8.5萬億美元。
美聯(lián)儲的持續(xù)“擴表”增加了市場流動性，如果經(jīng)濟得到復(fù)蘇，消費者信心回升，市場需求回暖，過多的貨幣供應(yīng)則可能最終引發(fā)高通脹。而特朗普政府可能通過加關(guān)稅、推行強硬的移民政策等手段，推高生產(chǎn)成本，會進一步加劇通脹壓力。這一局面顯然會增加美聯(lián)儲持續(xù)降息的壓力。
美聯(lián)儲可謂正處于兩難境地——降息雖然能緩解債務(wù)壓力，但在“去美元化”趨勢下，低利率會進一步削弱美債的吸引力，迫使新債依賴美聯(lián)儲擴表，這可能引發(fā)高通脹；而加息則有助于維持“借新債換舊債”模式的運轉(zhuǎn)，但這將加劇美國財政崩潰的風(fēng)險，甚至波及整體經(jīng)濟。
但兩害相權(quán)取其輕。
正如我們之前提到的，雖然中美經(jīng)濟對抗風(fēng)險在累積，但這種對抗并不是沒有上限，而是具有一定的邊界和制約，一旦打破了這個界限，美聯(lián)儲面臨的局面將更加嚴(yán)峻。因此，高通脹未必如預(yù)期那樣爆發(fā)。
總而言之，美聯(lián)儲幾乎別無選擇，只能走上持續(xù)降息之路，鮑威爾的“預(yù)期管理”也不會長久奏效。這不僅是美國的必然選擇，也為我國貨幣政策提供了更大的操作空間。同時，這也再次支撐了我們之前的觀點——在長期視角下，美元向下，黃金向上。