作者：ArkStreamCapital TL;DR

1.應用鏈的發展是多方面因素共同作用的結果，包括基礎設施的成熟、區塊空間的競爭加劇、以及定制化的Tokens經濟模型需求增加等。

2.dApps與應用鏈在業務形態上雖有相似之處，但各有其優勢和局限。若強調與生態系統的協同效應，dApps可能更為合適，而若追求自主權和獨立性，應用鏈則是更佳選擇。

3.Cosmos和Polkadot的發展受到限制，既有技術層面的挑戰，但更多是由于經濟機制設計、應用鏈的門檻偏高所導致的結果。

4.應用鏈發展的核心在于構建自身的應用壁壘，充分利用低成本交易促進高頻鏈上交易，進而獲取流量和積累用戶。技術的支持和增強雖然重要，但它們只是輔助性的因素，而非核心要素。

5.未來的應用鏈能夠通過聚合層、超級鏈或鏈抽象等技術來解決現有的流動性割裂和互操作問題。

6.雖然應用鏈的市值或完全稀釋估值有獲得一定的加成，但真正關鍵的還是應用本身的產品質量和用戶體驗。應用鏈發展趨勢的必然

在2023年和2024年，越來越多的dApps宣布轉型為應用鏈。針對這一現象，我們統計了整個應用鏈賽道，發現這些應用鏈主要集中在DeFi、游戲、社交和AI等領域。我們認為，應用鏈的發展已成為必然趨勢，這是由于模塊化技術的成熟、通用Rollup二層網絡的廣泛驗證、RaaS平臺的增多和服務的完善，以及dApps對公鏈區塊空間資源競爭、終端用戶交易成本優化和Tokens經濟定制化需求的推動。

對于這一趨勢，我們認為dApps升級為應用鏈，并不會立即轉變為高估值的基礎設施層，因為dApps和應用鏈更多是一種技術選型，而非成功的決定性因素。應用鏈的優勢在于通過低成本交易，促進更多高頻鏈上交易，利用數據積累提升用戶產品體驗，形成用戶粘性，從而實現網絡效應。因此，應用鏈發展的核心依然在于其獨特的應用壁壘和流量。

在Atom2.0倡導的ICS方案下，應用鏈的概念將升級為PermissionlessConsumerChains模式，盡管它允許無許可地加入消費者鏈，降低消費者鏈獲取安全性的成本。但這種基于DAO的投票治理形式，在某種程度上類似于同期推出的Polkadot插槽拍賣機制，可能會面臨類似插槽拍賣機制的低效發展問題。

此外，我們發現Cosmos在鏈的Liveness特性、開發者文檔資源以及社區文化等方面對應用鏈的吸引力有所不足。例如，今年CosmosHub發生的停止出塊事件、2023年年底銘文火爆時期的開發文檔資源不完善，以及Delphi聯創JoséMariaMacedo指出的InterchainFoundation小圈子問題，都對新應用鏈的加入產生了負面影響。新型應用鏈的催化劑

如果我們將Cosmos早期的應用鏈視為鏈導向的應用，強調鏈的主權設計，那么新型應用鏈則更多是應用導向的，注重自身的應用發展。這種新型應用鏈的興起主要得益于模塊化Blockchain理念的普及、通用型RollupLayer2的成熟與廣泛驗證，互操作性和流動性聚合層的發展，以及RaaS平臺的崛起和完善。

作為最早上線主網的RollupLayer2，Optimism在2022年的成功上線標志著模塊化Blockchain理論的實際落地。Optimism不僅繼承了Ethereum的安全性，還全面支持Ethereum生態的開發技術棧。Optimism向業內展示了Rollup如何高效擴展Ethereum，同時，也推動了對業內對于Layer2解決方案的深入探索。在自身發展的基礎上，Optimism借鑒了Cosmos的理念和框架，創新性地提出了OPStack概念。這一概念在Worldcoin、Base等知名項目中得到了廣泛應用，進一步引發了業內的廣泛關注。隨后，其他Rollup解決方案也紛紛推出了類似的概念，如ArbitrumOrbits、PolygonCDK、StarkWareAppchain和zkSyncHyperchains等。這樣一來，對于dApps而言，應用鏈成為實現業務邏輯的新途徑，原有dApps的升級實現不再是難題，主要挑戰轉向了技術選型、業務設計和運營維護。

如果說上述這些催化劑降低了應用鏈的加入門檻，那么當前一二級市場的應用困境正在加劇dApps對破局之路的探索。通過CMC和Rootdata的數據可以看到，二級市場前100名的項目中，除去社區驅動和文化支撐的Meme類，只有Uniswap、LDO、Aave、Ondo、Jupiter、Ethena等少數純應用項目，其他大部分屬于基礎設施。這無形中印證了基礎設施在整個Crypto行業中地位高于應用。對應到一級市場，應用類的融資額也遠遠低于基礎設施類。我們認為，這種現象的部分原因在于Web3應用的UI/UX相對復雜，遠不如Web2的成熟和易用，同時，相關的應用范式創新也沒有真正突破。盡管如此，我們相信應用鏈的潛力尚未完全釋放，未來可能會成為推動Web3發展的重要突破口。目前，有一些知名的應用鏈項目，如IMX、Cyberconnect、ProjectGalaxy、Worldcoin等，它們正在展現應用鏈的巨大潛力。新型應用鏈的優劣

在技術和創新領域，”銀彈“常常被用來形容一種能夠解決所有問題的完美解決方案。然而，現實中幾乎沒有任何技術能夠一蹴而就地解決所有問題。同樣，新型應用鏈也并非萬能且沒有缺陷的解決方案。下面，我們針對其優劣進行分析：優勢

模塊化設計：應用鏈通常采用模塊化設計，允許開發者定制結算機制、數據可用性等基礎設施組件，以滿足特定需求。

優化性能：許多新應用鏈通過引入其他數據可用層方案，可以實現成本的降低，同時，提升吞吐量。

增強的價值捕獲：如自定義GasTokens、賬戶抽象等，這些特性可以支持更靈活的應用開發，并且做更加復雜的商業模型和Tokens模型。劣勢

流動性割裂：新應用鏈可能會面臨流動性割裂的問題。

互操作性和可組合性問題：應用鏈沒有辦法再像過去公鏈的dApps那樣輕松簡易的做組合和互操作。

復雜性增加：與傳統dApps相比，新應用鏈的復雜性增加，尤其是在設計和實施時，可能需要更多的技術資源和支持。決定應用鏈的核心考慮

站在項目方的角度，在決定是否進行應用鏈的升級迭代或選擇時，建議遵循以下原則：

1.依賴于現有公鏈的特性：如果你的應用高度依賴于公鏈上的其他dApps時，例如流動性或產品功能，建議繼續使用現有dApps方案。

2.需要自定義功能：如果當前應用在協議層面難以支持諸如賬戶抽象、特定的Onboarding機制（Revenue分享）等業務需求，并且這些功能對于業務開展至關重要，那么，建議選擇或遷移到應用鏈。

3.成本敏感：如果終端用戶對區塊空間資源敏感，或者希望降低如MEV等損失，應用鏈可能是一個更好的選擇。另外，如果應用屬于高頻交互場景。應用鏈能夠提供更高的資源效率和更低的交易成本。應用鏈的護城河構建和發展路線

我們認為，應用鏈的護城河永遠是其自身的應用業務。成功的關鍵在于深入挖掘市場痛點，構建PMF（ProductMarketFit）的產品應用。單純地依賴應用鏈的鏈基礎設施敘事，是一種拿著錘子找釘子的固化思維，并不是構建護城河的有效途徑。

在當前的新型應用鏈浪潮中，如何構建公開透明的鏈上低成本應用，把握市場需求和解決產品痛點，打磨出完善且安全的產品，并建立龐大和豐富的用戶數據積累和分析，搭配具有現金流模型的業務模式，形成強大的用戶粘性和規模效應，才是關鍵。

高舉高打的路線并不一定適合應用鏈。至少在核心產品尚未完善、用戶數據和用戶增長數據尚未完全建立之前，應用鏈應以發展為主，宣傳為輔。用戶數據的積累、用戶習慣的培養、產品功能的迭代更新，這些都不是一蹴而就的，所以，穩扎穩打的發展思路更為適合。應用首先盡快形成自身的核心功能，甚至是不可替代的功能?；诖嗽傺邪l新功能和產品線，這樣，即使在新功能和新產品線時遇到冷淡反應時，也可以采取防守性的放棄策略。對應的是，在應用鏈的升級迭代方面，也可以多次深入地和原有應用功能做集成。

以知名的Portfolio可視化資管平臺Debank為例，早在很久以前就建立了對ETH及EVM系錢包地址資產、交易流水、dApps等倉位的跟蹤和觀察，并據此迭代了眾多功能。盡管Debank擁有許多相對不為人知的功能，例如通知、書簽和打招呼等，但這并不影響我們對其核心資管功能的喜愛。對于Debank的付費功能，我們可以看到他們在這一方面的用心，多樣化和細顆粒度的付費特性以及整合優化的Package功能，都為用戶提供了貼心的選擇。這些功能的總體數據表現良好，并且與Debank的另一條產品線RabbyWallet形成了良好的協同作用。即使Debank宣傳基于OPStack開發了DebankChain，用戶也沒有明顯的感知。這說明，Debank的應用鏈很好地展示了如何為應用搭建核心護城河，并為其他應用鏈的發展路線選擇提供了有價值的參考。

Tokens的玩法設計思路

在構建應用鏈的Tokens經濟模型時，我們主張采取一種自然發展（Organic）的策略。這種策略的核心在于減少人為干預，避免依賴于短期的激勵措施。我們的希望是讓Tokens的流通和價值增長與應用本身的擴展和用戶基礎的增加相協調。通過這種方式，Tokens經濟能夠與應用的長期發展和用戶的實際需求同步，從而實現可持續的增長。

Tokens在應用的早期階段可以作為一種強有力的工具來吸引用戶，實現所謂的“冷啟動”。然而，為了確保這些初期用戶不僅被吸引，而且能夠被轉化為長期用戶，關鍵在于設計一個高效且具有吸引力的機制。這一機制需要基于對應用產品的清晰定位，深入洞察用戶的需求和偏好，以及對業務場景的全面理解。此外，Tokens的核心價值也必須被樹立，以確保用戶認識到其長遠的潛力和利益。通過這樣的策略，Tokens不僅能夠吸引用戶，還能夠促進他們的持續參與和產品的深入使用。

Tokens持有者的數量增長應該和用戶基礎的擴張保持一致，以確保Tokens經濟的健康發展。我們應避免采取過于激進的Tokens分配策略，而是致力于實現一種持續增長的模式。這不僅要求我們充分考慮當前的市場流動性和潛在的市場變化，而且還要確保Tokens經濟模型和應用的愿景緊密相連。此外，NFT作為一種蓄水池式新型資產，創新和恰當的結合能夠為用戶提供多樣化的使用場景，也有助于提升Tokens的吸引力和市場競爭力。

從失敗的案例中汲取教訓，是應用鏈設計Tokens時避免錯誤的關鍵。以Aevo為例，作為最近半年內登陸幣安交易所的新幣，它不會受到流動性不足影響。通過Tokens空投預期吸引了大量早期用戶后，Aevo在盤前交易市場板塊站穩了腳跟。但不幸的是，Aevo過于激進且缺乏節制的Tokens設計模型，最終損害了產品的核心數據增長。目前，Aevo在Tokens持有者增長、日交易活躍度以及產品盤前交易的基本盤口等關鍵指標上都顯示了停滯的現象。正因如此，為了構建一個既能吸引用戶又具有長期可持續性的Tokens經濟模型，我們提倡自然發展（Organic）的思路，核心是以內在價值和用戶需求來推動Tokens的自然增長和應用的擴展。

投資分析框架

在進行投資分析時，我們采用以下框架來確保對應用的評估全面而深入：

行業理解與市場定位：深入了解幣圈的玩法和操作模式，懂得如何選擇市場痛點和提出新穎的應用解決方案。

目標客戶群體：應用是針對一個龐大且具有潛力的用戶基礎，因為直接影響到其市值的天花板。

產品交付與迭代速度：與基礎設施相比，應用需要有強大的產品交付能力和快速迭代速度，確保產品功能的持續優化和創新。

用戶留存與商業模式：應用要能夠構建強大的用戶留存能力，并通過GMV增長和匹配的商業模型來實現可持續增長。

通過這個框架，我們可以系統地評估項目的綜合實力和市場前景，為投資決策提供堅實的依據。展望

對于應用鏈的發展前景，我們持有樂觀的預期。這種樂觀基于應用鏈作為承載用戶活動的核心平臺，它們可以在社交、游戲等多元化領域中發揮著至關重要的作用。未來，這些應用鏈不僅為用戶提供了豐富的交互體驗，而且可以通過其獨特的技術優勢，推動了相關行業的創新和發展！題外話

1.ToB端和ToC端的應用業務形態各有特點，但它們與應用鏈結合的思路是相似的。本文將不對這兩者進行嚴格區分，而是聚焦于它們如何利用應用鏈技術來實現業務目標和增長。

2.Layer3和Layer2的應用鏈，主要的差異點是Layer3采用特定的Layer2作為結算層和數據可用層，也就是結構上面和Layer2并沒有太多不一樣。

3.Solana的官方并沒有明確表態支持Layer2的發展，其重心依然是圍繞Solana高性能公鏈而構建，對于一些Solana之上的Layer2或者應用鏈，思路和Ethereum系列的應用鏈類似，不同地方是執行框架和數據可用層。

4.Layer2的現狀看似鬼城，實際原因是部分Layer2過于依賴Tokens空投預期營造的鏈上繁榮，沒有充分運營和維護生態。通過Defillama的https://defillama.com/chains，Arbitrum和Base等Layer2數據同樣是非?；钴S。

5.應用鏈和RaaS之間的收益分成一般有多種模式，例如固定付費，根據定序器收入分配等，對于不同體量的應用鏈，可以根據自身業務情況選擇。