Arthur Hayes：BTC下一站是多少美元 山寨幣季何時來
原標(biāo)題：Water，Water，EveryWhere
作者：ArthurHayes，BitMEX創(chuàng)始人；編譯：鄧通，金色財經(jīng)
到處都是水，
所有的木板都縮水了；
到處都是水，
沒有一滴水可以喝。
——柯爾律治，《古舟子詠》
我喜歡特色咖啡，但我家釀的咖啡簡直糟透了。我花了不少錢買咖啡豆，但我家釀的咖啡總是比我在咖啡館喝的咖啡味道差。為了改善我的咖啡，我開始更認(rèn)真地對待細節(jié)。我意識到我一直忽略的一個細節(jié)是水的質(zhì)量。
現(xiàn)在我明白了水對我釀造的咖啡質(zhì)量有多重要。最近在《Standart》第35期發(fā)表的一篇文章給了我很大的震撼。
在我擔(dān)任咖啡師期間也發(fā)生了類似的現(xiàn)象，當(dāng)時我了解到一杯咖啡中98%以上和濃縮咖啡中約90%都是水。
這種認(rèn)識往往在人們的咖啡旅程的后期才會出現(xiàn)，可能是因為花錢買一臺以制作更好咖啡為目標(biāo)的新機器要容易得多。‘啊，你有一個錐形磨豆機！這就是為什么你的手沖咖啡很渾濁。換一個平刀磨豆機吧！’但如果這2%不是問題呢？如果專注于溶劑本身就能解決我們的咖啡問題呢？
–LanceHedrick，《論水化學(xué)》
我的下一步是消化作者的建議，并訂購一臺家用蒸餾器。我知道一家當(dāng)?shù)乜Х鹊瓿鍪鄣V物質(zhì)濃縮物，可以添加到您的水中，這將創(chuàng)造出完美的基質(zhì)，以帶出他們烘焙的預(yù)期風(fēng)味。到今年冬天，我的早茶會很美味……我希望如此。
優(yōu)質(zhì)的水對于沖泡美味的咖啡至關(guān)重要。轉(zhuǎn)向投資、水或流動性對于積累Sats很重要。這是我文章中反復(fù)出現(xiàn)的主題。但我們常常忘記它的重要性，而把注意力集中在我們認(rèn)為會影響我們賺錢能力的小事上。
如果你能認(rèn)識到法幣流動性是如何、在哪里、為什么以及何時產(chǎn)生的，那么投資就很難虧錢。除非你是三箭資本創(chuàng)始人Zhusu或凱爾·戴維斯。如果金融資產(chǎn)以美元計價，而不是以美國國債(UST)計價，那么全球貨幣和美元債務(wù)的數(shù)量就是最關(guān)鍵的變量，這是有道理的。
我們不應(yīng)該關(guān)注美聯(lián)儲(Fed)，而應(yīng)該關(guān)注美國財政部。這就是我們確定美國治下的和平增加和減少法幣流動性的具體方式。
我們需要回顧“財政主導(dǎo)”的概念，以理解為什么美國財政部長耶倫將美聯(lián)儲主席杰伊·鮑威爾視為她的betacuck毛巾婊子男孩。在財政主導(dǎo)時期，為國家提供資金的必要性壓倒了中央銀行對通貨膨脹的任何擔(dān)憂。這意味著銀行信貸以及名義GDP增長必須維持在高水平，即使它導(dǎo)致通脹持續(xù)高于目標(biāo)。
時間和復(fù)利決定了權(quán)力何時從中央銀行轉(zhuǎn)移到財政部。當(dāng)債務(wù)占GDP的比例超過100%時，債務(wù)在數(shù)學(xué)上會比經(jīng)濟增長快得多。在此事件視界之后，控制債務(wù)供應(yīng)的機構(gòu)被加冕為皇帝。這是因為財政部決定何時、多少以及在什么期限內(nèi)發(fā)行債務(wù)。此外，由于政府現(xiàn)在沉迷于債務(wù)驅(qū)動的增長以求生存，它最終將指示中央銀行使用印鈔機兌現(xiàn)財政部的支票。中央銀行獨立性見鬼去吧！
隨著RRP（白色）從高點回落，Bitcoin（金色）從低點回升。如您所見，這是一種非常緊密的關(guān)系。隨著資金離開美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，它增加了流動性，從而導(dǎo)致Bitcoin等有限金融資產(chǎn)飛漲。
為什么會發(fā)生這種情況？讓我們問問財政部借款咨詢委員會(TBAC)。在其最新報告中，TBAC明確說明了國庫券發(fā)行量增加與RRP中貨幣市場基金持有的資金量之間的關(guān)系。
–幻燈片17，TBAC2024年7月31日
只要國庫券收益率略高于RRP，貨幣市場基金就會將現(xiàn)金轉(zhuǎn)入國庫券——目前，1個月期國庫券收益率比RRP中的資金高出約0.05%。
下一個問題是，耶倫能否將RRP中剩余的3000億至4000億美元資金哄騙到國庫券中。如果你懷疑壞女孩耶倫，你就會受到制裁！問問那些來自“垃圾國家”的可憐人，當(dāng)你無法獲得美元購買食物、能源和藥品等必需品時會發(fā)生什么。
在最近的2024年第三季度季度再融資公告(QRA)中，財政部表示，從現(xiàn)在到今年年底，將發(fā)行2710億美元的國庫券。這很好，但RRP中仍有剩余資金。她還能做更多嗎？
讓我快速談?wù)剣鴰旎刭徲媱潯Ｍㄟ^該計劃，財政部回購流動性差的非國庫券債務(wù)證券。財政部可以通過提取其一般賬戶(TGA)或發(fā)行國庫券來為購買提供資金。如果財政部增加國庫券的供應(yīng)量并減少其他類型債務(wù)的供應(yīng)量，它就會凈增加流動性。資金將離開RRP，這對美元流動性有利，隨著其他類型國債供應(yīng)量的減少，這些持有者將轉(zhuǎn)移到風(fēng)險曲線上以替換這些金融資產(chǎn)。
從現(xiàn)在到2024年11月，最新發(fā)布的回購計劃總計將購買價值高達300億美元的非流通證券。這相當(dāng)于發(fā)行了另外300億美元的國庫券，將RRP的流出量提高到3010億美元。
這是一筆可靠的流動性注入。但耶倫有多厲害？她有多希望少數(shù)族裔美國總統(tǒng)候選人MomallaHarris獲勝？我說“少數(shù)族裔”，因為Harris會根據(jù)她所針對的人群改變她的表型歸屬。這是她擁有的一種非常獨特的能力。我支持她！
財政部可以通過將TGA從約7500億美元降至零來注入巨額流動性。他們可以這樣做，因為債務(wù)上限將于2025年1月1日生效，根據(jù)法律，財政部可以減少TGA的支出，以避免或阻止政府關(guān)門。
從現(xiàn)在到年底，壞女孩耶倫將注入至少3010億美元，最多1.05萬億美元。哇！這將在選舉前為包括Crypto在內(nèi)的所有風(fēng)險資產(chǎn)創(chuàng)造一個輝煌的牛市。如果哈里斯仍然無法擊敗橙色男人，那么我認(rèn)為她需要變成白人男性。我相信她擁有這種超能力。更多潛在流動性等待釋放
在過去18個月中，通過抽干RRP向金融市場注入2.5萬億美元，這相當(dāng)令人印象深刻。但還有更多潛在的流動性等待釋放。耶倫的繼任者（從2025年開始）能否創(chuàng)造一種局面，將資金從美聯(lián)儲持有的銀行儲備中抽出，并注入更廣泛的經(jīng)濟領(lǐng)域？
在財政主導(dǎo)時期，一切皆有可能。但如何做到呢？
只要監(jiān)管機構(gòu)對資本充足率一視同仁，且后者的收益率更高，營利性銀行就會將一種有收益的現(xiàn)金類工具換成另一種。目前，國庫券的收益率低于美聯(lián)儲持有的準(zhǔn)備金余額，因此銀行不會競購國庫券。
但從明年開始，當(dāng)RRP接近于零，而財政部繼續(xù)向市場拋售大量國庫券時，會發(fā)生什么？充足的供應(yīng)和貨幣市場基金無法用存放在RRP的資金購買國庫券，意味著價格必須下跌，收益率上升。只要國庫券收益率上升到比超額準(zhǔn)備金支付的利率高出幾個基點，銀行就會用他們的準(zhǔn)備金大量購買國庫券。
耶倫的繼任者——我敢打賭是杰米·戴蒙——將無法抗拒為執(zhí)政黨的政治利益而刺激市場的能力，繼續(xù)向市場投放國庫券。另外3.3萬億美元的銀行儲備流動性正等待注入金融市場。跟我一起高呼：Bills,Baby,Bills！
我相信TBAC正在悄悄暗示這種可能性。以下是之前同一份報告中的另一段摘錄，我的評論以[粗體]標(biāo)出：
展望未來，在考慮未來國庫券發(fā)行份額時，許多因素可能值得進一步研究：
[TBAC希望財政部考慮未來以及國庫券發(fā)行量應(yīng)該有多大。在整個演講過程中，他們都主張國庫券發(fā)行量應(yīng)徘徊在總凈債務(wù)發(fā)行量的20%左右。我相信他們試圖說明什么會導(dǎo)致這一比例增加，以及為什么銀行會購買這些國庫券。]
–銀行監(jiān)管格局的演變和持續(xù)評估（涵蓋流動性和資本改革等），以及對銀行和交易商有意義地參與一級國債市場以中期和倉儲（預(yù)期）未來美國國債期限和供應(yīng)的影響
[銀行不想持有更多期限較長的票據(jù)或債券，因為這些票據(jù)或債券會吸引監(jiān)管機構(gòu)更嚴(yán)格的抵押品要求。他們悄悄地說，我們不會再購買期限較長的債務(wù)，因為這會損害他們的盈利能力，而且風(fēng)險太大。如果一級交易商罷工，財政部就會完蛋，因為還有誰的資產(chǎn)負(fù)債表可以吸收巨額債務(wù)拍賣。]
–市場結(jié)構(gòu)演變及其對國債市場彈性舉措的影響，包括：
>SEC的中央清算規(guī)則，該規(guī)則要求大幅增加向受監(jiān)管清算機構(gòu)提供的保證金
[如果國債市場在交易所波動，交易商將需要提供價值數(shù)十億美元的額外抵押品。他們無法承擔(dān)這樣做的后果，結(jié)果將是參與度下降。]
>未來（預(yù)期）美國國債拍賣規(guī)模以及現(xiàn)金管理和基準(zhǔn)國庫券發(fā)行的可預(yù)測性
[如果赤字繼續(xù)保持如此之大，發(fā)行的債務(wù)金額可能會大幅增加。因此，國庫券作為“減震器”的作用只會變得更加重要。這意味著需要發(fā)行更多的國庫券。]
>未來貨幣基金改革和對國庫券的潛在增量結(jié)構(gòu)性需求
[如果貨幣市場基金在RRP完全耗盡后重返市場，國庫券發(fā)行量將超過20%。]
–幻燈片26，TBAC2024年7月31日
銀行已經(jīng)有效地罷工購買較長期的美國國債。耶倫和鮑威爾幾乎導(dǎo)致銀行業(yè)崩潰，因為他們向銀行塞滿了美國國債，然后在2022年至2023年之間抬高利率……RIPSilvergate、硅谷銀行和SignatureBank。剩下的銀行不會再胡鬧，也不會再想知道如果再次大量購買高價國債會發(fā)生什么。
舉個例子：自2023年10月以來，美國商業(yè)銀行僅購買了15%的非國庫券美國國債。2這對耶倫來說并不好，因為她需要銀行在美聯(lián)儲和外國人退出舞臺時加緊努力。我認(rèn)為，只要銀行購買國庫券，它們就會樂于履行職責(zé)，因為國庫券的風(fēng)險狀況與銀行儲備相似，但收益率更高。耶倫再次成為焦點
美元兌日元匯率從160跌至142，給全球金融市場帶來了沖擊。上周，許多人受到了打擊，被告知要賣掉他們能賣掉的。前一刻，這還是教科書式的相關(guān)性。美元兌日元將達到100，但下一波沖擊將由日本公司海外資產(chǎn)的資本回流推動，而不僅僅是對沖基金傀儡解除日元套利交易。3他們將出售美國國債和美國股票（主要是NVIDIA、微軟、谷歌等大型科技股）。
日本央行試圖提高利率，全球市場大發(fā)雷霆。他們屈服了，宣布加息是不可能的。從法幣流動性的角度來看，最糟糕的情況是日元橫盤整理，沒有用廉價日元資助凈新頭寸。隨著日元套利交易解除的威脅已經(jīng)過去，壞女孩耶倫的市場操縱再次成為焦點。沒有流動性=破產(chǎn)
沒有水，你就會死。沒有流動性，你就會破產(chǎn)。
為什么自今年4月以來，加密風(fēng)險市場一直橫盤整理至下跌？大多數(shù)稅收收入發(fā)生在4月，這需要財政部減少借款。我們可以從4月至6月發(fā)行的國庫券數(shù)量中觀察到這一點。
因此，根據(jù)耶倫的說法，
山寨幣是具有較高貝塔值的BitcoinCrypto。但在此周期中，Bitcoin和現(xiàn)在的以太幣以凈流入美國上市交易所交易基金(ETF)的形式呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性買盤。盡管Bitcoin和以太幣自4月以來已經(jīng)回調(diào)，但它們逃脫了山寨幣市場經(jīng)歷的大屠殺。只有在Bitcoin和以太幣分別突破70,000美元和4,000美元后，山寨幣才會回歸。Solana也將攀升至250美元以上，但考慮到相對市值，Solana暴漲對整個Crypto市場的財富效應(yīng)遠不及Bitcoin和以太幣那么強大。美元流動性激發(fā)的Bitcoin和以太幣在年底的反彈將為性感的山寨幣晚會的回歸奠定堅實的基礎(chǔ)。后市交易建議
隨著國庫券的發(fā)行和回購計劃在后臺運行，流動性狀況將會改善。如果哈里斯搖擺不定，需要以股市的火力來獲得更多火力，耶倫將會削減TGA。無論如何，我預(yù)計Crypto將從9月開始退出橫向下行軌跡。因此，我將利用北半球夏末的疲軟來增加Crypto風(fēng)險。
美國大選將于11月初舉行。耶倫將在10月達到操縱高峰。今年沒有比現(xiàn)在更好的流動性時機了。因此，我將趁勢賣出。我不會清算我的整個Crypto投資組合，而是在我更具投機性的動量交易中獲利，并將資金存入質(zhì)押的EthenaUSD(sUSDe)。Crypto市場上漲，增加了特朗普獲勝的幾率。特朗普的勝算在暗殺企圖和拜登的糟糕辯論表現(xiàn)之后達到頂峰，KamalaHarris是一流的政治傀儡，但她不是八十多歲的植物人。這就是她擊敗特朗普所需要的一切。選舉是擲硬幣，我寧愿在場外觀看混亂，在美國債務(wù)上限提高后重返市場。我預(yù)計這將在1月或2月的某個時候發(fā)生。
一旦美國債務(wù)上限鬧劇結(jié)束，流動性將從財政部和美聯(lián)儲涌出，讓市場重回正軌。然后，牛市將真正開始。100萬美元的Bitcoin仍然是我的基本情況。
附注：一旦壞女孩耶倫和毛巾男孩鮑威爾聯(lián)手，cn將最終釋放其期待已久的火箭筒財政刺激。2025年中美加密牛市將是輝煌的。
Yachtzee！
注釋
1.這是美聯(lián)儲和RRP持有的銀行儲備總額。
2.根據(jù)H.8美聯(lián)儲報告，從截至2023年9月27日的一周到2024年7月17日，商業(yè)銀行購買了價值1871億美元的美國國債。我假設(shè)在同一時期，貨幣市場基金購買了所有發(fā)行的國庫券的100%。在同一時期，財政部發(fā)行了價值17780億美元的國庫券以外的債務(wù)證券。銀行占其中的15%。
3.日本公司包括日本保險公司、養(yǎng)老基金、企業(yè)、家庭和日本銀行。