外匯市場的投機攻擊是指借入弱勢貨幣來購買更多強勢貨幣或其他優質資產。這也是各國央行提高利率以增強本幣匯率的原因之一；這有助于抑制本幣相對于其他貨幣過快借入。如果這種做法效果不佳，一些國家將轉向直接資本管制，以防止實體利用其管理不善的貨幣進行套利（而這些資本管制本身是有經濟成本的，因為如果有更好的選擇，誰會愿意在一個收緊資本管制的國家做生意呢？）。

維基百科提供了一個有用的定義：

在經濟學中，投機攻擊是指先前不活躍的投機者迅速拋售不值得信任的資產，并相應地收購一些有價值的資產（貨幣、黃金）。

——維基百科，2025年7月，“投機攻擊”

好吧，Rochard在文章中描述了，由于Bitcoin的升值特性，最終各種實體將借入貨幣來購買更多Bitcoin。當時Bitcoin的價格略高于600美元，市值略高于80億美元。

起初，借錢購買Bitcoin只是一種邊緣行為。但如今，Bitcoin網絡流動性極強，市值已超過2萬億美元，它已大規模進入主流資本市場，數十億美元的公司債券流通在外，其特定用途就是購買更多Bitcoin。

如今，十一年過去了，這種情況仍然時有發生，這對于Bitcoin網絡來說是好是壞呢？

據我所見，主要有兩種批評者認為這對Bitcoin網絡不利。

第一類批評者本身就是Bitcoin用戶的一部分。他們中的許多人屬于密碼朋克陣營，或者說是自我主權陣營。在他們看來，將Bitcoin交給托管人似乎是危險的，或者至少違背了網絡的宗旨。我看到他們中的一些人用“suitcoiners（西裝幣）”來指代Bitcoin財庫公司的支持者，我認為這個詞很棒。整個Bitcoin陣營更希望人們持有自己的私鑰。他們中的一些人更進一步說，對主要托管人的再抵押可能會壓低價格，或者以其他方式削弱Bitcoin作為自由貨幣取得成功的能力。雖然我喜歡這個陣營的價值觀（我自己基本上也屬于這個陣營），但他們中的一些人似乎抱有烏托邦式的夢想，希望每個人都像他們一樣對完全控制自己的資金感興趣。

第二類批評者通常是過去對Bitcoin持負面看法的人。他們質疑Bitcoin多年來能否取得成功。隨著Bitcoin在經歷了多年和多個周期后不斷攀升至新高，成為表現最佳的資產，他們中的一些人反而改變了看法，認為“Bitcoin價格可能在上漲，但它已經被俘獲了”。我對這一陣營的重視程度不如第一陣營，主要將其視為一種應對。這類似于股市中的永遠看跌者，當他們的看跌論點在十年后仍未奏效時，他們就會轉而說：“市場上漲只是因為美聯儲印了太多錢。”我的回答是：“嗯，是的，這就是為什么你不應該看跌。”

我想對這兩個陣營指出的是，僅僅因為一些大型資金池選擇持有Bitcoin，并不意味著“自由放養”的Bitcoin在任何方面受到損害。它可以像往常一樣進行自我托管和點對點傳輸。而且，由于許多其他類型的實體持有Bitcoin，它使網絡規模更大、波動性更小，從而也提高了它作為點對點貨幣的實用性。它還可能提供政治掩護，幫助該資產相對于那些想要損害它的政策制定者實現正常化。如果Bitcoin達到這種規模，大量資金購買Bitcoin是必然的。

就誰在推動價格上漲和誰在最快地積累而言，Bitcoin已經經歷了幾個主要時代。

在第一個時代，人們在電腦上Mining，或者把錢送到日本的卡牌交易所（Mt.Gox）購買，以及其他一些充滿摩擦的早期采用者類型的東西。這是超早期用戶時代。

在第二個時代，尤其是在Mt.Gox破產之后，Bitcoin的購買和使用變得更加容易。在岸交易所讓許多國家的人們比以前更容易購買Bitcoin。第一批硬件錢包于2014年問世，這使得自行保管Bitcoin變得更加安全。這是散戶買家的時代，摩擦仍然存在，但正在逐漸減少。

在第三個階段，Bitcoin規模和流動性都已足夠大，并且擁有足夠長的歷史記錄，從而吸引了更多機構投資者。各實體為其建立了機構級托管機構。上市公司開始購買Bitcoin，各種ETF和其他金融產品應運而生，為各類基金和管理資金池提供了投資機會。一些民族國家，例如不丹王國、薩爾瓦多和阿聯酋，開采或購買Bitcoin，并在主權層面持有。其他國家，例如美國，則選擇持有被沒收的Bitcoin，而不是繼續將其拋售回市場。

幸運的是——這一點很重要——每個時代都包含著之前的時代。盡管目前企業占據了大部分的凈購買量，但散戶投資者仍然可以隨意購買。購買并安全保管Bitcoin從未如此簡單。現在有大量資源講解如何操作，有多種價格低廉且性能強大的錢包解決方案，而且鏈上交易費用目前也很低。

我看到有人說：“我以為Bitcoin應該是為人民服務的，是點對點的現金。現在全是大公司的了。”Bitcoin確實是為人民服務的——任何能上網的人都可以購買、持有或發送它。大型實體（也是由人經營的）購買它，這并不會否定這一切。

這就是為什么我認同密碼朋克和suitcoiner（西裝幣）的觀點。我希望Bitcoin能夠成為一種有用的自由貨幣，這在很大程度上也是我擔任EgoDeathCapital普通合伙人的原因。我們為那些為Bitcoin網絡及其用戶構建解決方案的初創公司提供資金。這也是我支持人權基金會和其他非營利組織的原因，因為他們資助那些專注于為獨裁或通脹環境中的人們提供金融工具的開發者和教育機構。然而，一旦弄清楚了Bitcoin的原理，無論是企業、投資基金，還是主權實體，大量資本都會購買它，這也是合情合理的。Bitcoin的規模足夠大，流動性也足夠強，現在已經引起了他們的關注。

重要的是要記住，大多數人并非主動投資者。他們不會購買個股，也不會深入分析Bitcoin與其他Crypto之間的區別。如果他們真的以交易員的身份進行投機，他們很可能會在價格高點買入，然后在價格低點被淘汰。投資通常是被動地分配給他們的，而不是他們自己選擇的。在過去，通常是養老金。如今，通常是雇主自動匹配的401(k)賬戶，并結合多種指數基金，或者由理財顧問為他們挑選投資。

在我看來，期望數十億人主動涌向Bitcoin是不切實際的。然而，努力讓任何人都能選擇使用Bitcoin是合理的，這可以通過技術解決方案和教育資源，盡可能降低門檻，減少摩擦來實現。多虧了許多人的努力，摩擦從未像現在這樣低。

我見過的最好的表述是：“Bitcoin適合任何人，但不是每個人。”這在實踐中意味著每個人都應該在這個問題上被引導到水邊，但只有一小部分人會選擇喝水。三、Bitcoin財庫公司時代的風險與機遇

從表面上看，Bitcoin財庫公司對Bitcoin來說是好是壞這個問題幾乎無關緊要，因為對于這種規模的Bitcoin來說，公司的存在是不可避免的。

一旦這項資產發展成為一個價值萬億美元的流動網絡，就很難再指望它只屬于個人，而不屬于公司或政府。作為一個開放且無需許可的網絡，任何能夠訪問互聯網的人都可以購買它。因此，如果Bitcoin在公司或政府購買的情況下都無法成功，那么它就永遠不會成功。這就像科幻小說中外星人入侵地球，最終卻因為不堪忍受水（《天兆》）或無法抵御基本細菌（《世界大戰》）而失敗一樣。這從來就不是注定的。

如果我認為Bitcoin網絡的技術設計和經濟激勵機制不夠強大，不足以支撐機構投資者的大額購買，那我一開始就不會買。事實上，這也是我當初購買Bitcoin的部分原因。我在2023年太平洋Bitcoin論壇的爐邊演講中談到了這一點。

當我們透過表面現象，接受大型實體在Blockchain領域出現的必然性時，仍然有很多值得思考的問題。如果被企業收購太多，會給網絡帶來哪些風險？如果是，這些風險能否通過某種方式得到緩解？風險：集中與控制

需要考慮的主要風險是，如果Bitcoin被大量資本持有，它可能會失去一些去中心化的特性。

雖然這種擔憂并非可以忽略，但我認為這種風險被夸大了，因為該網絡具有強大的抗脆弱性。正因如此，它才能在保持開放和無需許可的情況下走到今天（至今已有16年）。

Bitcoin是一個工作量證明網絡，而非權益證明網絡。換句話說，持有大量Bitcoin并不意味著持有者有權審查交易。

Bitcoin礦工可以審查交易，但前提是絕大多數礦工都堅持這樣做（即，除了審查交易本身之外，大多數礦工只在先前審查過交易的區塊上進行Mining）。如果他們真的審查交易，這些被審查的交易可以提供高額費用，以吸引礦工轉換礦池或司法管轄區，以解除網絡審查并賺取這些費用。此外，由于BitcoinMining的利潤率很低且競爭激烈，礦工必須前往任何存在各種廉價能源的地方，這通常會將司法管轄區的集中度分散到一定程度。這是簡單但強大的技術與經濟激勵的結合。

實體運行節點，這些節點是運行Bitcoin網絡的軟件客戶端。沒有人可以強迫用戶運行某種類型的節點軟件或進行更新。以犧牲個人利益為代價，讓企業或政府受益的方式改變Bitcoin網絡并非完全不可能，但與廣泛分布的軟件相比，這將是一場極其艱苦的戰斗。

一直以來，Bitcoin的持有者都很大。早年，據估計，Mt.Gox持有約85萬枚Bitcoin，當時Bitcoin的數量大約只有現在的一半。據估計，中本聰持有超過一百萬枚Bitcoin，這些Bitcoin是他和其他人一起Mining的。由于這些Bitcoin在過去16年里經歷了多次繁榮與蕭條，人們普遍認為，這些Bitcoin的私鑰當時已經被燒毀或丟失了。

盡管如此，監控潛在風險始終是最佳做法。早在2024年，我與ElectricCapital的Ren和BlockInc(SQ)的SteveLee合作撰寫了一篇分析Bitcoin共識及其相關風險的論文，并將其作為一份動態文檔開源，以便隨著時間的推移進行更新，以反映不斷變化的情況和其他觀點。您可以在這里查看。

大型機構和主權Bitcoin持有者的批評者可以而且應該指出任何存在的不良行為。人們可以而且應該支持或捐贈他們感興趣的、能夠造福小用戶的合法事業或軟件開發。就像任何公共產品一樣，它依賴于數百萬個體參與者在他們關心的領域努力工作。機遇：改善營銷漏斗頂端（top-of-funnel）

隨著現貨ETF和杠桿Bitcoin財庫公司的激增，Bitcoin網絡面臨的最大機遇可能是它改變了散戶接觸Bitcoin的渠道。

直到最近，大多數用戶去Crypto交易所購買Bitcoin，卻被賭場式的營銷所吸引，轉而購買山寨幣。絕大多數山寨幣只會經歷一次大幅上漲周期，之后就會開始翻轉，并永遠相對于Bitcoin保持停滯狀態，而后期的散戶最終會成為套利者。然而，在一個又一個周期中，每個人都被“下一個Bitcoin”的營銷所吸引。閱讀我的“數字煉金術”文章，了解更多關于這個主題的信息。

現在，與像賭場一樣的Crypto交易所相比，現貨BitcoinETF和Bitcoin財庫公司更有可能成為人們接觸Bitcoin的首選。他們會通過指數基金被動投資Bitcoin（因為一些Bitcoin公司現在已躋身頂級指數），他們或他們的顧問可能會考慮投資現貨BitcoinETF等等。其中一部分人可能會決定進一步研究，考慮購買一些Bitcoin并自行托管，充分利用這些資產。

山寨幣歷史上的另一個用途是，由于Bitcoin網絡的整體規模較大，人們希望獲得比Bitcoin更大的短期收益。Bitcoin已經是有史以來表現最好的資產之一，但有些人甚至希望它有更大的波動性。

杠桿Bitcoin公司為那些想要投資Bitcoin的人提供了一種波動性更高的投資方式。正如我之前提到的，Bitcoin公司所采用的杠桿通常比個人和對沖基金所能獲得的杠桿更高。一些杠桿Bitcoin財庫公司的運營方式會比其他公司更保守或更激進。如果人們真的想進行投機和交易，他們甚至可以購買一些流動性最強的Bitcoin財庫公司的期權。

所以，山寨幣的前景可以說從未如此黯淡。考慮到它們總體上糟糕的記錄，我認為這是健康的。目前，山寨幣行業似乎已經沒有關于如何大幅提升其網絡的說辭了。直接持有Bitcoin，以及/或者投資或投機那些將Bitcoin與最佳杠桿相結合的公司，比購買山寨幣更有意義。四、總結要點

總結這篇長文，到目前為止，Bitcoin貨幣化的發展方式大致如下，這并不奇怪：

首先，Bitcoin最初只是愛好者和/或懷揣變革夢想人士的收藏品。它是一項全新的技術，未來某一天可能會變得有價值，或者為人們提供某種價值，具體價值取決于人們的信念程度。

其次，Bitcoin開始在某些情境下成為一種有用的交換媒介，即使是那些原本不關注它的實用主義者也開始關注它。需要像卡薩雷斯那樣向實行資本管制的國家匯款嗎？Bitcoin可以在其他支付方式失效的地方取得成功。需要接收付款或捐款，盡管像維基解密一樣被主要在線支付門戶網站下架？Bitcoin可能是一個很好的解決方案。這確立了某種程度上的新用途。

第三，高波動性、無數競爭對手以及資本利得稅等各種摩擦，阻礙了Bitcoin作為通用交換媒介的持續增長。盡管Bitcoin的用途仍在增長，但與一些人16年后的預期相比，增長幅度仍然相對較小。如果你在不持有Bitcoin的商家處使用Bitcoin，而他們又自動將Bitcoin兌換成法定貨幣，那么Bitcoin的優勢就無法充分發揮，Bitcoin在這一用途上的實用性也存在上限。每個貨幣兌換環節都存在摩擦，而對于“收貨即賣”的資產/網絡而言，其網絡效應較弱，導致現階段的競爭異常激烈。

第四，Bitcoin被更廣泛地認可為理想的便攜增值資本。與其他Crypto不同，它達到了一定的去中心化、安全性、簡便性、稀缺性和規模化水平，使其具有吸引力，值得人們安心持有多年。這正是網絡效應更加強大的地方。雖然用Bitcoin買咖啡并不總是那么容易，但它已經開始躋身十大可攜帶出國并兌換當地價值的不記名資產之列，在這方面超過了160多種法定貨幣中的絕大多數。

第五，Bitcoin網絡已達到足夠的流動性、規模和壽命，從而吸引了公司和政府的積極關注。大量的管理資本池對該資產感興趣，企業和基金也為他們提供了間接的訪問權限。與此同時，Bitcoin繼續作為一個開放且無需許可的網絡存在，這意味著個人可以繼續使用它并在其基礎上進行開發。

然后，我們可以看看另外兩個層次，如果網絡繼續擴展，這兩個層次可能會領先：

第六，隨著Bitcoin網絡規模不斷擴大、流動性增強、波動性降低，大型主權實體對它的興趣也隨之增強。最初只是一筆小額主權基金投資，最終可能會成為貨幣儲備，或成為大規模國際結算的一種方式。各國不斷嘗試構建閉源的替代支付方式，但鮮有采用或獲得認可，而這個擁有自己獨立單位的有限供應的開源結算網絡正在全球范圍內逐步發展壯大。

第七，Bitcoin的規模越大、流動性越強、波動性越小，其短期持有吸引力就越大，從而有可能成為一種更普遍的交換媒介。這只有在大量持有Bitcoin的人已經習慣了它，并且它的購買力在短期和長期都值得信賴的情況下才有可能實現。

總體而言，我仍然認為Bitcoin在技術和經濟上處于良好狀態，其采用路徑正在按預期擴大。