作者：GrayscaleResearch；編譯：ALMan@金色財經

Crypto板塊是我們與富時羅素指數公司合作開發的專有框架，用于組織數字資產市場并衡量回報。2025年第二季度，各Crypto板塊的價格回報和基本面指標的變化均表現不一。

我們最近推出了人工智能加密板塊，其中包含24項資產，總市值達150億美元。根據指數方法，該板塊在第二季度上漲了10%。

我們更新了GrayscaleResearch的Top20Tokens榜單。Top20榜單涵蓋了Crypto領域的多元化資產，我們認為這些資產在未來季度具有巨大的潛力。本季度新增的資產包括Avalanche(AVAX)和Morpho(MORPHO)。我們的Top20Tokens榜單中的所有資產價格波動性都較高，應被視為高風險資產。

Crypto中的每項資產都與Blockchain技術存在某種關聯，并共享相同的基本市場結構——但共同點也僅限于此。該資產類別涵蓋了種類繁多的軟件技術，應用于消費金融、人工智能(AI)、媒體和娛樂等領域。為了使數據條理清晰，GrayscaleResearch使用與富時羅素(FTSE/Russell)合作開發的專有分類法和指數系列，稱為“Crypto板塊”（CryptoSectors，見圖1）。截至最新一次調整，Crypto板塊框架現已涵蓋六個不同的細分市場，包括下文將要討論的人工智能Crypto板塊。它們共包含261種Tokens，總市值達3萬億美元。

圖表1：CryptoSectors框架有助于組織數字資產市場

Blockchain并非企業，但可以用類似的方式衡量其經濟活動和財務健康狀況。鏈上活動的三個最重要指標是用戶、交易和交易費用。由于Blockchain是匿名的，分析師通常使用“活躍地址”（至少有一筆交易的Blockchain地址）作為用戶數量的不完美替代指標。

與Tokens價格回報類似，2025年第二季度Blockchain財務健康狀況的指標也好壞參半。一方面，智能合約平臺處理的平均交易數量攀升至1.3億多筆，即每秒約1500筆交易；交易量比去年增長了近30%（圖表3）。另一方面，用戶支付的交易費用全面下降。這在一定程度上反映了Solana上memecoin交易活動的進一步降溫，而memecoin交易活動是前幾個季度交易費用的主要來源。根據本分析中涉及的Blockchain，智能合約平臺的實際交易費用約為0.03美元（即每筆交易3美分）。盡管應用層費用環比下降，但過去四個季度的年化增長率仍達到50億至100億美元。

圖3：Crypto行業交易費用下降

灰度研究Top20Tokens

灰度研究團隊每個季度都會分析數百種數字資產，為富時/灰度Crypto行業指數系列的再平衡流程提供參考。根據這一流程，灰度研究團隊會生成一份Crypto行業前20名的資產清單。這份清單涵蓋了Crypto行業中多元化的資產組合，我們認為這些資產在未來一個季度具有巨大的潛力（圖表5）。我們的方法涵蓋了一系列因素，包括網絡增長/采用、即將到來的催化劑、基本面的可持續性、Tokens估值、Tokens供應通脹以及潛在的尾部風險。

過去一個季度，Crypto市場關注的焦點包括滯脹和其他宏觀經濟風險（這可能利好Bitcoin），以及美國在穩定幣和市場結構監管方面的進展（這似乎也支撐了Ethereum和DeFi相關資產）。這些主題以及去中心化人工智能的進步，在Top20榜單中已有充分體現。

因此，本季度我們僅進行兩項變更，這些變更與特定協議的基本原理更相關，而非新增主題。具體而言，我們將添加：

1、Avalanche(AVAX)： Avalanche是一個著名的智能合約平臺Blockchain——目前按市值計算在其加密領域排名第六。這是一個競爭激烈的細分市場，許多高質量項目都在努力為用戶和開發者打造最佳平臺。實際上，僅基于技術很難確定哪個平臺將獲得最持久的網絡效應。因此，GrayscaleResearch非常重視事實上的采用趨勢。最近，Avalanche的交易量有所增加（用戶和費用也有所增長），這與其生態系統格格不入（這可能與視頻游戲MapleStory的加入以及相關的穩定幣交易量有關）。 雖然我們不知道活動的增長是否會持續，但這種有機采用的增長對Avalanche在智能合約平臺加密領域的競爭地位來說是一個好兆頭，并且可能支持其原生AVAXTokens。

2、Morpho(MORPHO)： Morpho是一種超額抵押的去中心化借貸協議，其特點是獨立的借貸池，將一項抵押資產與一項貸款資產配對。Morpho主要建立在Ethereum和Base上，結構簡單，允許用戶將資產鎖定在可自定義的金庫中。Morpho在過去一年中發展迅速，年手續費收入增至約1億美元，總鎖定價值(TVL)增長了一倍多，超過40億美元，按此指標計算，它成為第二大借貸應用。上個月，Morpho宣布推出MorphoV2，旨在將DeFi引入傳統金融機構。GrayscaleResearch對鏈上借貸活動的未來持樂觀態度，Morpho似乎處于有利地位，有可能從這一增長中分得一杯羹（以及前20名榜單上的其他借貸相關協議Aave和MapleFinance）。

圖5：AVAX和MORPHO躋身2025年Q3Top20Tokens

為了給Avalanche和Morpho騰出空間，本季度我們將移除LidoDAO(LDO)和Optimism(OP)。這兩個項目都是各自領域（分別是質押和Layer2）的領導者，并且是Ethereum生態系統的核心。然而，如果美國監管變化允許更廣泛地使用質押服務（例如，在ETP中），Lido可能會面臨來自中心化質押提供商的費用競爭。Optimism的技術被EthereumLayer2網絡廣泛使用，包括Coinbase的Base鏈、Uniswap的Unichain和OP主網本身。但OPTokens產生的費用收入有限。此外，我們不確定Optimism“超級鏈”的愿景將如何與Ethereum基金會自身改善互操作性的努力相協調，可能通過替代的rollup設計（即“based”和“原生”的rollup）。LDO和OP的長期投資主題保持不變：Lido提供核心流動性質押服務，而Optimism則引領Ethereum的擴容之路。然而，我們對近期前景不太確定，因此將在下一季度移除這兩項資產。

投資加密資產類別涉及風險，其中一些風險是加密資產類別所特有的，包括智能合約漏洞和監管不確定性。此外，我們排名前20的資產均具有高波動性，應被視為高風險，因此并不適合所有投資者。鑒于該資產類別的風險，任何數字資產投資都應在投資組合的背景下進行考量，并考慮投資者的財務目標。