作者：Eren，F(xiàn)ourPillars；翻譯：金色財(cái)經(jīng)xiaozou

本文摘要：

過(guò)去，銀行依賴實(shí)物憑證，并會(huì)因低效的中介結(jié)構(gòu)而遭遇大規(guī)模破產(chǎn)。如今的金融體系仍延續(xù)了這種復(fù)雜性，在間接所有權(quán)模式下運(yùn)作。隨著Tokens化資產(chǎn)和穩(wěn)定幣成為全球金融的新核心，銀行正面臨一個(gè)不得不轉(zhuǎn)型的時(shí)刻。

Spark的愿景是解決傳統(tǒng)銀行業(yè)的低效問(wèn)題以及現(xiàn)有DeFi貨幣市場(chǎng)的可擴(kuò)展性限制，并定位為最先進(jìn)的鏈上收益引擎。為實(shí)現(xiàn)這一愿景，Spark運(yùn)營(yíng)著Spark流動(dòng)性層（SLL）——一個(gè)自動(dòng)化資產(chǎn)配置系統(tǒng)，以及SparkLend——一個(gè)低成本、高流動(dòng)性的借貸市場(chǎng)。

Spark流動(dòng)性層（SLL）作為鏈上資產(chǎn)管理引擎，實(shí)時(shí)監(jiān)控流動(dòng)性狀況、DeFi協(xié)議收益率和儲(chǔ)備水平，并執(zhí)行自動(dòng)再平衡。目前，Spark在DeFi協(xié)議（Morpho、Aave、Ethena）和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA，如BUIDL、Superstate）之間進(jìn)行戰(zhàn)略性資本配置，管理資產(chǎn)超41億美元，累計(jì)收益超過(guò)1.9億美元。

SparkLend運(yùn)營(yíng)著一個(gè)由Sky提供資金的固定利率借貸市場(chǎng)，通過(guò)使用sUSDS作為抵押品實(shí)現(xiàn)高資本效率。在這一結(jié)構(gòu)下，SparkLend的總鎖倉(cāng)價(jià)值（TVL）已突破34億美元。

Spark的策略未必具有開(kāi)創(chuàng)性，但通過(guò)低成本資金募集和精細(xì)化的資本部署，它創(chuàng)造了一個(gè)難以復(fù)制的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。正如sUSDS的穩(wěn)定收益支付所展示的那樣，其持續(xù)提供高回報(bào)的能力有助于建立一個(gè)吸引大規(guī)模資本的有利環(huán)境。1、你可以儲(chǔ)蓄、借貸，但它不是銀行

銀行業(yè)再次面臨結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。要理解這一時(shí)刻，有必要回顧銀行的發(fā)展史。銀行誕生于商業(yè)資本主義興起時(shí)期——17世紀(jì)的英格蘭金匠們保管客戶黃金并開(kāi)具存款憑證，這些憑證開(kāi)始作為貨幣流通，最終成為信貸創(chuàng)造的抵押品，奠定了現(xiàn)代銀行體系的基礎(chǔ)。隨著中央銀行制度確立，金融機(jī)構(gòu)成為資產(chǎn)托管、信貸投放和支付結(jié)算的核心基礎(chǔ)設(shè)施。工業(yè)革命促使商業(yè)銀行與投資銀行分離，至20世紀(jì)末，銀行的職能已從實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)延伸至數(shù)字銀行和全球金融網(wǎng)絡(luò)。

盡管形式變遷，銀行的核心功能始終未變：作為存儲(chǔ)過(guò)剩資本并將其重新分配到需求領(lǐng)域的中介機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本效率最大化。但實(shí)現(xiàn)方式與工具始終隨著主流技術(shù)和金融環(huán)境持續(xù)演進(jìn)。

如今，當(dāng)Tokens化資產(chǎn)與穩(wěn)定幣重塑金融格局時(shí)，銀行自身是否也到了必須變革的時(shí)刻？

"沒(méi)錯(cuò)，你可以在Spark上儲(chǔ)蓄、借貸。但它不是銀行。"——Spark

本文介紹的Spark協(xié)議，呈現(xiàn)了一個(gè)為不斷變化的DeFi金融格局優(yōu)化的鏈上資本配置器。后續(xù)章節(jié)我們將深入解析Spark的運(yùn)作機(jī)制，并探討其在資本效率維度如何與傳統(tǒng)銀行模式形成差異化。2、銀行是上世紀(jì)的遺存2.1歷史回溯：紙質(zhì)票據(jù)危機(jī)

雖然這一系統(tǒng)提升了交易效率，卻也固化了結(jié)構(gòu)性復(fù)雜與中介化控制。

首先，清算流程不再直截了當(dāng)。本可買(mǎi)賣(mài)雙方直接完成的交易，現(xiàn)在需經(jīng)紀(jì)商、交易商、做市商、交易所、清算所、中央存管機(jī)構(gòu)等多方參與。各方執(zhí)行單一職能且彼此割裂或重疊，徒增摩擦成本。更甚者，這些中介機(jī)構(gòu)在交易鏈條多個(gè)環(huán)節(jié)抽取手續(xù)費(fèi)、點(diǎn)差和數(shù)據(jù)租金。

其次，間接模式將交易數(shù)據(jù)流與控制權(quán)集中至少數(shù)中介手中，催生信息不對(duì)稱與不透明。由于投資者*非*法定持有人，往往無(wú)法實(shí)時(shí)查看持倉(cāng)或執(zhí)行路徑。而中介機(jī)構(gòu)則通過(guò)信息封鎖或付費(fèi)服務(wù)將數(shù)據(jù)商業(yè)化。

在此架構(gòu)下，中介機(jī)構(gòu)不再僅是服務(wù)提供方，更成為嵌入交易結(jié)構(gòu)本身的經(jīng)濟(jì)利益相關(guān)者。最終形成的金融體系中，中介化復(fù)雜結(jié)構(gòu)與價(jià)值攫取推高交易成本，整體效率不升反降。3、Spark深度解析：DeFi的主動(dòng)資本配置器

Spark的誕生旨在解決傳統(tǒng)銀行業(yè)的系統(tǒng)性低效與不透明問(wèn)題。然而通過(guò)DeFi突破傳統(tǒng)金融體系局限的構(gòu)想并非全新事物。自DeFi早期發(fā)展階段，無(wú)數(shù)協(xié)議就始終追求著點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易、自動(dòng)化清算和透明化數(shù)據(jù)訪問(wèn)等共同目標(biāo)。

但現(xiàn)有貨幣市場(chǎng)模型存在結(jié)構(gòu)性局限。它們主要充當(dāng)借貸雙方的中介，卻未能將收益率政策、資本配置器管理和風(fēng)險(xiǎn)分散等金融樞紐功能整合為統(tǒng)一體系。這導(dǎo)致難以構(gòu)建收益與借貸成本間的協(xié)同流動(dòng)，也無(wú)法提升資本回報(bào)率。對(duì)用戶而言，往往意味著難以獲得可預(yù)測(cè)且可持續(xù)的收益。

Spark通過(guò)構(gòu)建以鏈上資本配置器為核心的統(tǒng)一金融架構(gòu)實(shí)現(xiàn)差異化，該設(shè)計(jì)同時(shí)提升資本效率與系統(tǒng)穩(wěn)定性。Spark從Sky獲取低成本資金，并戰(zhàn)略性配置至Morpho、Aave、Ethena、BUIDL及SparkLend等主流協(xié)議。這些資產(chǎn)通過(guò)鏈下監(jiān)控軟件進(jìn)行自主管理，實(shí)時(shí)評(píng)估收益率、風(fēng)險(xiǎn)與效率。由此產(chǎn)生的收益將復(fù)利分配給sUSDS持有者——這是一種通過(guò)SparkSavings使用USDS、USDC或DAI鑄造的生息穩(wěn)定幣。

盡管Spark獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，其資本結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略方向仍與Sky深度綁定。例如，支撐Spark借貸市場(chǎng)與資本配置引擎的初始資金直接來(lái)源于Sky。因此Spark的借款利率、費(fèi)用結(jié)構(gòu)與收益流向本質(zhì)上都與Sky儲(chǔ)備金相關(guān)聯(lián)。要理解Spark的架構(gòu)，必須首先剖析SSR與USDS的運(yùn)作機(jī)制。

3.1.1SSR與Spark儲(chǔ)蓄系統(tǒng)

Sky儲(chǔ)蓄利率（SSR）是由Sky治理設(shè)定的基礎(chǔ)存款利率，代表USDS存款的年化收益率。與DeFi領(lǐng)域常見(jiàn)的、根據(jù)流動(dòng)性狀況波動(dòng)的可變利率不同，SSR通過(guò)治理投票確定。

具體而言，Sky風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況與協(xié)議收入提出SSR調(diào)整方案。這些提案經(jīng)過(guò)社區(qū)審議后通過(guò)鏈上投票批準(zhǔn)。該機(jī)制賦予Sky根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（而非短期流動(dòng)性壓力）靈活調(diào)整利率政策的能力。

SSR作為收益源，SparkSavings系統(tǒng)則充當(dāng)用戶的前端接口。用戶可存入U(xiǎn)SDS或USDC并獲得sUSDS/sUSDC作為回報(bào)，這些生息資產(chǎn)會(huì)根據(jù)SSR自動(dòng)復(fù)利增值。這意味著sUSDS的價(jià)值實(shí)時(shí)持續(xù)增長(zhǎng)，反映累積收益。目前Spark儲(chǔ)蓄系統(tǒng)總存款額已突破31億美元。

3.1.2USDS與SparkPSM：多鏈錨定穩(wěn)定兌換系統(tǒng)

如前所述，USDS是Sky發(fā)行的穩(wěn)定幣。Spark通過(guò)拓展USDS應(yīng)用場(chǎng)景與之形成深度關(guān)聯(lián)：既作為將USDS轉(zhuǎn)化為生息穩(wěn)定幣sUSDS的轉(zhuǎn)換網(wǎng)關(guān)，又充當(dāng)將USDS部署至借貸市場(chǎng)及鏈上資產(chǎn)的配置層。這一過(guò)程不僅產(chǎn)生收益，更有助于鞏固USDS的錨定穩(wěn)定性。

Spark還通過(guò)錨定穩(wěn)定模塊（PSM）在維護(hù)USDS價(jià)格穩(wěn)定方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。該模塊支持USDS、sUSDS與USDC在Ethereum、Base和Arbitrum等多鏈間實(shí)現(xiàn)零滑點(diǎn)的即時(shí)兌換。例如當(dāng)用戶將sUSDS贖回為USDC時(shí)，PSM會(huì)利用資金池儲(chǔ)備在后臺(tái)完成1:1兌換，確保用戶即時(shí)獲得USDC流動(dòng)性。

通過(guò)支持大規(guī)模贖回與跨鏈資產(chǎn)無(wú)縫轉(zhuǎn)移，SparkPSM有效緩解了網(wǎng)絡(luò)間的滑點(diǎn)問(wèn)題與流動(dòng)性割裂。這對(duì)維持穩(wěn)定幣在波動(dòng)時(shí)期或高贖回需求下的價(jià)格平衡至關(guān)重要。

以下是SparkPSM的詳細(xì)運(yùn)作機(jī)制：

儲(chǔ)備金配置：來(lái)自Sky的大規(guī)模USDC儲(chǔ)備被注入部署在Base、Arbitrum等支持鏈的PSM合約。

sUSDS贖回USDC：用戶用sUSDS贖回USDC時(shí)，PSM銷(xiāo)毀sUSDS并從儲(chǔ)備中釋放等值USDC，匯率根據(jù)Sky跨鏈儲(chǔ)蓄利率預(yù)言機(jī)確定的SSR累積收益計(jì)算（例如1sUSDS=1.05USDC）。

USDC鑄造sUSDS：用戶存入U(xiǎn)SDC時(shí)，PSM按1:1固定比率鑄造新USDS。

所有兌換均按1美元錨定價(jià)執(zhí)行，徹底消除滑點(diǎn)并最小化市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前Spark通過(guò)PSM在Base鏈上維持超1億美元的USDC/USDS流動(dòng)性。依托Sky持有的13億美元USDC儲(chǔ)備，Spark計(jì)劃將多鏈贖回基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)展至更多網(wǎng)絡(luò)，以支持無(wú)縫資金流動(dòng)并確保USDS錨定穩(wěn)定性，同時(shí)助力SLL實(shí)現(xiàn)跨鏈流動(dòng)性配置的規(guī)模擴(kuò)張。3.2SparkLend：借貸協(xié)議

通過(guò)深度整合Sky的架構(gòu)優(yōu)勢(shì)，SparkLend打造了一個(gè)高度可預(yù)測(cè)且資本高效的借貸市場(chǎng)。在USDS市場(chǎng)中采用基于SSR的固定利率機(jī)制，有效降低了不確定性并支持長(zhǎng)期資金規(guī)劃。更重要的是，由于sUSDS作為抵押品時(shí)仍持續(xù)產(chǎn)生收益，用戶能夠在最大化資本效率的同時(shí)無(wú)需犧牲收益回報(bào)。

3.3SLL（Spark流動(dòng)性層）：鏈上資本配置器

3.3.1SLL運(yùn)作機(jī)制

Spark運(yùn)用這套基礎(chǔ)設(shè)施在各類(lèi)DeFi協(xié)議與資產(chǎn)類(lèi)型間部署了數(shù)十億美元資金。所有部署完全透明，用戶可通過(guò)Spark數(shù)據(jù)中心查看資產(chǎn)配置、SparkLend總鎖倉(cāng)價(jià)值及協(xié)議層級(jí)收益等實(shí)時(shí)信息。

SLL的收入來(lái)源高度多元化：既非依賴單一渠道，又能將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的穩(wěn)定收益與DeFi原生高收益策略有機(jī)結(jié)合。在RWA領(lǐng)域，Spark為Superstate、Centrifuge、Maple等Tokens化國(guó)債產(chǎn)品提供流動(dòng)性，這些頭寸基于美國(guó)政府債券產(chǎn)生可靠收益；在DeFi領(lǐng)域，則與Ethena、Morpho、Aave等協(xié)議合作，通過(guò)持有sUSDe等合成生息資產(chǎn)直接敞口，以及經(jīng)Morpho金庫(kù)的復(fù)雜策略部署，追求更高潛在收益。

SLL集成的核心優(yōu)勢(shì)之一是其穩(wěn)定AaveCore市場(chǎng)、Prime市場(chǎng)和Base市場(chǎng)間穩(wěn)定幣借貸利率的能力。當(dāng)特定市場(chǎng)借貸利率上升時(shí)，SLL會(huì)動(dòng)態(tài)再平衡流動(dòng)性以縮小利率差異。該機(jī)制既提升Aave生態(tài)內(nèi)利率的可預(yù)測(cè)性與穩(wěn)定性，又使Spark能通過(guò)主動(dòng)流動(dòng)性供給獲取可持續(xù)收益。4.2集成Morpho協(xié)議借貸市場(chǎng)

Spark利用Morpho協(xié)議最大化流動(dòng)性供給收益。流動(dòng)性被直接注入MetaMorpho金庫(kù)，構(gòu)建多樣化借貸市場(chǎng)。目前約有4億美元USDC和5億美元DAI已存入Spark管理的金庫(kù)。

不同于通過(guò)Morpho等借貸市場(chǎng)的間接敞口，該策略使Spark能夠直接獲得Ethena的收益分配，無(wú)需中介參與。這使得Spark在最大化潛在回報(bào)的同時(shí)，顯著降低了外部依賴性。截至目前，該策略已產(chǎn)生約150萬(wàn)美元的累計(jì)收益。5、Spark如何構(gòu)建護(hù)城河

前文已有所描述，Spark通過(guò)SparkLend和SLL構(gòu)建了統(tǒng)一的金融樞紐，解決了傳統(tǒng)銀行和傳統(tǒng)DeFi貨幣市場(chǎng)的局限性。但Spark實(shí)現(xiàn)可持續(xù)擴(kuò)張的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河來(lái)自何處？答案在于其與Sky的深度整合關(guān)系、生息穩(wěn)定幣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及通過(guò)SLL實(shí)現(xiàn)的運(yùn)營(yíng)效率。5.1基于SSR的低成本資金

在這一快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域中，Sky的sUSDS在收益分配方面展現(xiàn)出強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)Stablewatch數(shù)據(jù)，sUSDS迄今已分配超過(guò)8200萬(wàn)美元收益，在累計(jì)支付收益排名中僅次于Ethena的sUSDe。

這一表現(xiàn)背后的關(guān)鍵因素是Sky的利率競(jìng)爭(zhēng)力。sUSDS提供的年化收益率通常維持在5%至8%區(qū)間，與同期sUSDe平均6%的收益率水平相當(dāng)。這一具有吸引力的利率持續(xù)推動(dòng)著sUSDS存款需求，進(jìn)而優(yōu)化Spark的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

5.2.1通過(guò)sUSDS需求提升資本容量

sUSDS是用戶向SSR存入U(xiǎn)SDS后獲得的生息Tokens。隨著sUSDS需求增長(zhǎng)，更多USDS被存入SSR，促使Sky財(cái)政部資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大及SDS發(fā)行量增加。財(cái)政部擴(kuò)容后，Sky能為Spark提供更多低成本資金，進(jìn)一步增強(qiáng)Spark基于SSR的借貸能力。這一基礎(chǔ)使SparkLend能夠提供低于市場(chǎng)水平的借款利率，鞏固其利率競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

5.2.2通過(guò)sUSDS抵押擴(kuò)大SparkLend需求

SparkLend接受sUSDS作為抵押品，使用戶在保持資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)持續(xù)獲取SSR收益。這種收益與流動(dòng)性的雙重優(yōu)勢(shì)，形成了使用SparkLend的強(qiáng)力激勵(lì)。

當(dāng)SparkLend激勵(lì)用戶以sUSDS抵押借款，而sUSDS通過(guò)SparkLend實(shí)現(xiàn)效用時(shí)，就形成了相互強(qiáng)化的閉環(huán)。用戶抵押sUSDS的增加推高SparkLend總鎖倉(cāng)價(jià)值，進(jìn)而擴(kuò)大協(xié)議借貸容量，使SparkLend能夠發(fā)放更多貸款并創(chuàng)造更多收入。

最終，sUSDS與Spark之間形成的反饋機(jī)制構(gòu)建了良性循環(huán)：更多sUSDS存款擴(kuò)充Spark財(cái)政部資產(chǎn)，提升Spark獲取低成本資金的能力，使SparkLend能夠提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的貸款利率、提高資金利用率并增加協(xié)議收入。這些收益回流至SSR后，又能提供更具吸引力的年化收益率，進(jìn)一步刺激sUSDS需求，完成循環(huán)閉環(huán)。5.3平衡DeFi與傳統(tǒng)金融的高收益與低風(fēng)險(xiǎn)

隨著現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）的Tokens化與加密資產(chǎn)同傳統(tǒng)金融體系的融合，DeFi與TradFi的界限持續(xù)消弭。Spark旨在通過(guò)平衡DeFi原生收益與RWA基礎(chǔ)回報(bào)，實(shí)現(xiàn)高收益與低風(fēng)險(xiǎn)的雙重目標(biāo)。

5.3.1DeFi原生收益

在貨幣市場(chǎng)領(lǐng)域，Aave已成為重要參與者；而生息穩(wěn)定幣賽道中，Ethena同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁。Spark如何競(jìng)爭(zhēng)？其采取資本配置器驅(qū)動(dòng)策略，避免直接對(duì)抗。

當(dāng)下DeFi日益呈現(xiàn)"FatDeFi"特征——協(xié)議更注重提升可組合性。Spark通過(guò)SLL順應(yīng)這一趨勢(shì)：向Morpho等金庫(kù)注入流動(dòng)性，直接從Ethena等協(xié)議獲取生息資產(chǎn)，并戰(zhàn)略性接入Aave的深度流動(dòng)性池與龐大用戶群。這種多渠道策略顯著提升了Spark的資本效率。

5.3.2RWA收益

雖然DeFi的開(kāi)源特性允許代碼被輕松復(fù)制，但最堅(jiān)固的護(hù)城河往往來(lái)自非程序化優(yōu)勢(shì)。Spark與傳統(tǒng)金融的深度結(jié)合正是如此——其他協(xié)議或許能復(fù)制技術(shù)架構(gòu)，卻難以復(fù)制其收入結(jié)構(gòu)。

Spark的TokenizationGrandPrix計(jì)劃即是明證。該計(jì)劃標(biāo)志著DeFi與TradFi融合的重要里程碑：Sky承諾投入20億美元購(gòu)買(mǎi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的Tokens化美國(guó)短期國(guó)債產(chǎn)品，最終吸引貝萊德、JanusHenderson、Superstate等39家機(jī)構(gòu)提案。SLL擇優(yōu)選購(gòu)了BUIDL、USTB與JTRSY。

Sky所收購(gòu)的資產(chǎn)均為低波動(dòng)性、高流動(dòng)性的短期美國(guó)國(guó)債背書(shū)產(chǎn)品，且符合歐美證券監(jiān)管要求。這為機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入DeFi構(gòu)建了合規(guī)框架，并長(zhǎng)期強(qiáng)化USDS的錨定穩(wěn)定性與流動(dòng)性防御能力。

Spark的核心優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)SLL將DeFi的靈活收益策略與RWA的穩(wěn)定性相融合：一方面通過(guò)與外部DeFi協(xié)議互動(dòng)提升收益，另一方面通過(guò)配置美國(guó)國(guó)債等現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)降低波動(dòng)。在此過(guò)程中，Spark重新定義了DeFi與傳統(tǒng)金融的關(guān)系——將其視為連續(xù)性的"收益-穩(wěn)定"光譜，而非割裂的兩個(gè)領(lǐng)域。6、Spark未來(lái)發(fā)展

Spark的發(fā)展方向非常明確：旨在成為DeFi領(lǐng)域最領(lǐng)先的規(guī)模化收益引擎，明確致力于突破傳統(tǒng)銀行業(yè)的低效不透明，以及傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)的規(guī)模局限。

盡管Spark的策略初看未必新穎，但其通過(guò)降低資金成本與精準(zhǔn)管理生息資產(chǎn)敞口，實(shí)現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)力利率與穩(wěn)定收益。更重要的是，將SSR提供的大規(guī)模資金與橫跨DeFi/TradFi的資本配置器模式相結(jié)合，形成了難以復(fù)制的結(jié)構(gòu)性護(hù)城河。隨著資本市場(chǎng)持續(xù)向鏈上遷移，Spark極有可能發(fā)展為鏈上資本樞紐。這一發(fā)展路徑值得持續(xù)關(guān)注。