作者：SimritDhinsa、AnthonyScheercousse、SamuelKiernan、GabeParker、ZackPokorny，Galaxy；編譯：白水，金色財(cái)經(jīng)前言

2024年上半年是BitcoinMining行業(yè)的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)生了重大變化，市場動(dòng)態(tài)也不斷演變。礦工們面臨著經(jīng)濟(jì)變化的過山車，年初一直表現(xiàn)強(qiáng)勁，直到Bitcoin第四次減半事件發(fā)生，哈希價(jià)格隨后跌至歷史最低點(diǎn)。盡管存在這些波動(dòng)，但大型礦工仍然堅(jiān)定不移地堅(jiān)持自己的增長軌跡，減半后經(jīng)濟(jì)低迷刺激了該領(lǐng)域的一系列并購活動(dòng)，因?yàn)榈V工們尋求整合并從規(guī)模中獲益。

此外，人工智能（“AI”）和高性能計(jì)算（“HPC”）趨勢與BitcoinMining的融合為礦工提供了一個(gè)分配容量的機(jī)會，以滿足AI/HPC中出現(xiàn)和持續(xù)的指數(shù)需求曲線。正如報(bào)告標(biāo)題所示，隨著Bitcoin礦工、超大規(guī)模用戶和其他人在土地和電力獲取方面的競爭日益激烈，千兆瓦的價(jià)值已顯著增長。那些近期有能源化途徑的企業(yè)將擁有獨(dú)特的優(yōu)勢，可以利用這兩個(gè)行業(yè)的趨勢。

在本報(bào)告中，我們將深入探討B(tài)itcoinMining不斷變化的格局，首先概述當(dāng)前的Mining經(jīng)濟(jì)狀況，然后擴(kuò)展減半后的關(guān)鍵主題，例如不斷變化的資本市場格局、對電力容量的巨大需求、并購活動(dòng)的增加以及預(yù)計(jì)下半年哈希率的增長。摘要

從88.1T（隱含哈希率630EH）的峰值水平，隨著哈希率創(chuàng)下歷史新低，難度在7月初下降了10%，降至減半后的低點(diǎn)79.5T（隱含哈希率569EH）。截至撰寫本文時(shí)，難度為82.0T（隱含哈希率587EH）。

2024年第一季度，公共礦工同行共籌集了18億美元的股本，創(chuàng)下了過去3年中一個(gè)季度籌集的最高金額。

雖然礦工近幾個(gè)月來一直在通過發(fā)行股票來籌集資金，但隨著可用電力容量價(jià)值的飆升，我們預(yù)計(jì)債務(wù)資本市場將在2024年下半年和2025年重新出現(xiàn)。

獲得大規(guī)模電力容量批準(zhǔn)、采購了長交貨期基礎(chǔ)設(shè)施并且可以使用水和光纖的礦工處于最佳位置，可以利用人工智能革命。

在我們的年度報(bào)告中，我們估計(jì)2024年底的哈希率目標(biāo)范圍為675EH至725EH。我們現(xiàn)在將增長上調(diào)至725EH至775EH之間，結(jié)合公共礦工信息、季節(jié)性趨勢和盈利能力分析。

從2024年1月1日到2024年7月23日，Bitcoin礦工產(chǎn)生了12.97kBTC（截至2024年7月23日為8.63億美元）的交易費(fèi)。礦工賺取了2023年總費(fèi)用的約55%（23.4kBTC）。

今年迄今為止，各種交易的交易額超過4.6億美元，主要分為站點(diǎn)銷售、反向并購和公司收購。我們預(yù)計(jì)未來該行業(yè)的并購活動(dòng)將繼續(xù)進(jìn)行。市場現(xiàn)狀2024年上半年礦業(yè)經(jīng)濟(jì)

2024年上半年可以說是兩個(gè)季度的故事。2024年第一季度，礦工享受到了過去兩年來最好的經(jīng)濟(jì)效益。受Bitcoin價(jià)格上漲的推動(dòng)，本季度哈希價(jià)格平均為0.094美元/TH。哈希率在本季度繼續(xù)穩(wěn)步攀升，以抵消Bitcoin價(jià)格的部分上漲。2024年第一季度的強(qiáng)勁利潤率是Bitcoin2024年第二季度第四次減半之前建立現(xiàn)金余額所必需的。

第二季度的Mining經(jīng)濟(jì)一直保持強(qiáng)勁，直到Bitcoin第四次減半。在減半時(shí)，備受期待的Runes推出引發(fā)了幾天的交易費(fèi)風(fēng)暴。在減半后的一周內(nèi)，礦工產(chǎn)生了可觀的交易費(fèi)收入，我們將在下一節(jié)中進(jìn)一步探討。

難度從峰值88.1T（隱含哈希率630EH）下降10%，至7月初減半后的低點(diǎn)79.5T（隱含哈希率569EH），因?yàn)楣Ｂ蕜?chuàng)下了歷史新低。截至撰寫本文時(shí)，難度為82.0T（隱含哈希率587EH）。

在當(dāng)前的哈希價(jià)格水平下，網(wǎng)絡(luò)中相當(dāng)一部分礦工仍然盈利，但盈利幅度很小。一些持觀望態(tài)度的礦工可能會繼續(xù)運(yùn)營，因?yàn)樗麄兛梢援a(chǎn)生正的毛利潤。然而，在考慮運(yùn)營費(fèi)用和額外的現(xiàn)金成本時(shí)，許多礦工發(fā)現(xiàn)自己無利可圖，現(xiàn)金也慢慢用完了。2024年第一季度強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)狀況幫助建立了現(xiàn)金余額，這延長了低效礦工的生存時(shí)間。如果Bitcoin價(jià)格或交易費(fèi)沒有顯著上漲，我們預(yù)計(jì)，如果哈希價(jià)格進(jìn)一步下跌，即將盈利的礦工將退出網(wǎng)絡(luò)。

即使發(fā)生這種情況，由于無利可圖的礦工關(guān)閉機(jī)器而對網(wǎng)絡(luò)哈希率造成的下行壓力也將被新一代專用集成電路(ASIC)的激活所抵消。新一代機(jī)器的銘牌哈希率是前幾代哈希率的兩倍多。按市值計(jì)算，排名前十的公共礦工中有七家共同預(yù)計(jì)，2024年下半年將新增109EH礦機(jī)。正如我們在報(bào)告末尾所分析的那樣，盡管最近出現(xiàn)了減半，但我們相信哈希率將在2024年下半年大幅上升。如果Bitcoin價(jià)格沒有上漲，這將給礦工帶來阻力。交易費(fèi)用波動(dòng)

自2024年1月1日以來，Bitcoin促成了超過9900萬筆鏈上交易。在這9900萬筆交易中，50%是標(biāo)準(zhǔn)交易，我們將其定義為金融交易。Runes、BRC-20和Ordinal交易分別占交易量的35%、11%和4%。考慮到2024年4月19日推出的可替代Tokens協(xié)議，Rune相關(guān)交易占總交易量的35%的市場份額意義重大。自推出以來，Runes平均占Bitcoin所有交易的63%。

自2024年1月1日以來，礦工費(fèi)用收入的67%來自標(biāo)準(zhǔn)金融交易，而19%來自Runes。BRC-20和Ordinals交易合計(jì)占年初至今Bitcoin費(fèi)用的14%。

“超額支付”是指區(qū)塊中交易的費(fèi)用金額（以sats/vByte為單位），高于同一區(qū)塊中位數(shù)sats/vByte。我們選擇區(qū)塊中位數(shù)sats/vByte水平，因?yàn)槲覀兿嘈湃绻歉邥r(shí)間偏好用戶，在此水平附近競標(biāo)將為您提供被納入下一個(gè)區(qū)塊的合理機(jī)會。故意設(shè)置更高sat/vByte費(fèi)率的交易通常具有時(shí)間敏感性。在2024年4月20日（UTC）Bitcoin第四次減半期間，交易費(fèi)用大幅飆升。每日中位數(shù)費(fèi)率達(dá)到590sats/vByte，而在減半?yún)^(qū)塊后的一小時(shí)內(nèi)，平均中位數(shù)區(qū)塊費(fèi)率飆升至1,840sats/vByte。符文相關(guān)交易支付的費(fèi)用比當(dāng)天的中位數(shù)sats/vByte水平高出250sats/vByte（比中位數(shù)sats/vByte高出42%），以被納入減半?yún)^(qū)塊和之后的幾個(gè)區(qū)塊。在同一時(shí)期，標(biāo)準(zhǔn)金融交易支付的費(fèi)用比中位數(shù)sat/vByte高出200sat/vByte（比中位數(shù)sat/vByte高出34%）。自減半以來，標(biāo)準(zhǔn)金融交易在費(fèi)用上比Rune交易多支付了51天，而Rune交易在費(fèi)用上比標(biāo)準(zhǔn)金融交易多支付了18天。

將Rune交易的每日數(shù)量與上圖疊加后，我們發(fā)現(xiàn)Rune交易的激增與金融交易多付款的激增呈正相關(guān)。時(shí)間敏感的金融交易被迫與Rune交易競爭區(qū)塊納入。雖然有些日子Rune交易激增時(shí)Rune交易會為區(qū)塊納入多付款，但這些被視為與特定RuneTokens鑄幣廠相關(guān)的異常值。

增長/基礎(chǔ)設(shè)施不斷變化的資本市場格局

2024年上半年，礦工籌集了前所未有的資金。自2023年第四季度，由于對現(xiàn)貨BitcoinETF獲批的預(yù)期，估值開始飆升以來，礦工繼續(xù)籌集資金（主要是股本），以迅速擴(kuò)大規(guī)模，直至減半。2024年第一季度，礦工共籌集了18億美元的股本，創(chuàng)下了過去3年來單季度籌集的最高金額。

到2030年，全球數(shù)據(jù)中心需求預(yù)計(jì)將增長160%。在美國，數(shù)據(jù)中心目前的需求估計(jì)為21千兆瓦（“GW”），預(yù)計(jì)到2030年將增至35GW。美國安裝的發(fā)電容量預(yù)計(jì)將在同一時(shí)期增加約370GW。然而，如上圖所示，美國能源信息署（“EIA”）預(yù)計(jì)可調(diào)度的發(fā)電來源（煤炭、天然氣、核能等）將出現(xiàn)凈減少，這意味著不可調(diào)度的間歇性發(fā)電來源（風(fēng)能、太陽能等）將在很大程度上填補(bǔ)預(yù)期的供需缺口。因此，如果將其轉(zhuǎn)換為太瓦時(shí)(TWh)，預(yù)計(jì)發(fā)電量將增加240TWh，而新數(shù)據(jù)中心負(fù)載（假設(shè)正常運(yùn)行時(shí)間為99.995%）將增加123TWh（14GW/1000*8,760小時(shí)/年*99.995%）。間歇性發(fā)電源的增加，加上數(shù)據(jù)中心負(fù)載不靈活帶來的不斷增長的需求，可能會導(dǎo)致電網(wǎng)擁堵、輸電限制和供應(yīng)短缺，因?yàn)轭A(yù)計(jì)電動(dòng)汽車和國內(nèi)工業(yè)制造等其他行業(yè)的負(fù)載將增長。這可能會導(dǎo)致負(fù)載互連研究、批準(zhǔn)的上線時(shí)間表和設(shè)施協(xié)議進(jìn)一步推遲，因?yàn)殡娋W(wǎng)運(yùn)營商正在評估美國快速增長的電力需求與發(fā)電增長之間的關(guān)系。馬克·扎克伯格(MarkZuckerberg)在最近接受DwarkeshPodcast采訪時(shí)指出，目前還不存在千兆瓦數(shù)據(jù)中心，“現(xiàn)在的關(guān)鍵是確保能源”，這是AI超級計(jì)算機(jī)競爭中最大的瓶頸。電力容量的競賽正在進(jìn)行中，擁有大規(guī)模電力、連續(xù)土地、水和光纖連接的Bitcoin礦工最有能力利用這一大趨勢。

雖然BitcoinMining和AI數(shù)據(jù)中心存在許多差異，但從上市時(shí)間的角度來看，礦工處于最佳位置，可以進(jìn)入AI/HPC數(shù)據(jù)中心市場。從高壓變電站組件到下游中低壓配電系統(tǒng)，大多數(shù)核心電氣基礎(chǔ)設(shè)施與傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心使用的電氣基礎(chǔ)設(shè)施類似。一些電氣元件（包括主電力變壓器和氣體斷路器）的交貨時(shí)間非常長，采購這些資產(chǎn)的礦工比面臨3-4年采購時(shí)間的新進(jìn)入者具有競爭優(yōu)勢。

礦工擁有建設(shè)下一代全球最大數(shù)據(jù)中心所需的土地和電氣基礎(chǔ)設(shè)施。數(shù)據(jù)中心開發(fā)商和超大規(guī)模企業(yè)可能會開始競標(biāo)這些園區(qū)，以確保快速獲得大規(guī)模電力。這一趨勢才剛剛開始，CoreWeave以10億美元收購CoreScientific顯然是先行者。隨著傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心市場和主機(jī)托管提供商日益飽和，超大規(guī)模企業(yè)將被迫突破界限，進(jìn)一步進(jìn)入二級和三級市場。

礦工于2023年開始涉足AI/HPC，但2024年6月CoreWeave和CoreScientific200MW托管交易令整個(gè)行業(yè)措手不及。在AI熱潮之前，這些大型礦工擁有的“巨型站點(diǎn)”的價(jià)值純粹在于其BitcoinMining潛力。然而，CoreWeave交易對CoreScientific股價(jià)的影響證明礦工可以從AI上行中受益。下圖顯示，與那些仍然專注于純Mining策略的礦工相比，那些已采取措施采用混合Mining/AI方法的礦工受益匪淺。

一些Bitcoin礦工已經(jīng)從人工智能中獲益。然而，除非礦工證明他們能夠大規(guī)模建設(shè)和運(yùn)營這些數(shù)據(jù)中心，否則他們將繼續(xù)以低于純數(shù)據(jù)中心提供商的價(jià)格進(jìn)行交易。并購概要

在整個(gè)2024年，Bitcoin礦工參與了大量并購交易。正如我們之前的報(bào)告所預(yù)測的那樣，并購趨勢一直保持一致。礦工越來越多地通過收購站點(diǎn)來增強(qiáng)投入控制，從而實(shí)現(xiàn)垂直整合。迄今為止，各種交易的交易額已超過4.6億美元，主要分為站點(diǎn)銷售、反向合并和公司收購。創(chuàng)紀(jì)錄的低哈希價(jià)格和陡峭的ASIC效率曲線迫使礦工采用更具戰(zhàn)略性的方法來實(shí)現(xiàn)更高的卓越運(yùn)營。2024年觀察到的大規(guī)模并購的一些動(dòng)機(jī)包括：

垂直整合：輕資產(chǎn)時(shí)代正在消逝。以前，礦工會以固定電價(jià)托管其整個(gè)礦機(jī)隊(duì)，犧牲了優(yōu)化運(yùn)營以提高成本效益的靈活性。隨著減半后的哈希價(jià)格創(chuàng)下歷史新低，這迫使礦工比以往任何時(shí)候都更多地實(shí)現(xiàn)垂直整合，使他們能夠通過經(jīng)濟(jì)削減或降低運(yùn)營開銷來管理慘淡的哈希價(jià)格狀況和不斷下降的采礦經(jīng)濟(jì)。2024年，超過1.1GW的電力接入已易手，表明礦工對其運(yùn)營的控制力有所增強(qiáng)。公共礦工每兆瓦投資約404,000美元用于電力接入，涵蓋了當(dāng)前和未來的需求。

業(yè)務(wù)整合：公共采礦業(yè)出現(xiàn)了值得注意的交易類型，突出了反向合并，因?yàn)樵S多采礦業(yè)務(wù)以前是由傳統(tǒng)的固定利率協(xié)議維持的，這些協(xié)議不再具有經(jīng)濟(jì)可行性，從而引發(fā)了廣泛的整合。

多元化：2024年是通過多元化尋求協(xié)同效應(yīng)的一年，無論是向能源成本較低的新興市場進(jìn)行地理擴(kuò)張，還是在采礦之外實(shí)現(xiàn)收入來源多元化。例如，Bitdeer收購ASIC設(shè)計(jì)公司Desiweminer就體現(xiàn)了這一戰(zhàn)略，通過收購內(nèi)部專業(yè)知識來推動(dòng)其專有ASIC的推出，使他們能夠在Bitcoin采礦之外獲得另一個(gè)收入來源。未來的并購機(jī)會

對于那些在減半后沒有升級礦機(jī)效率或無法調(diào)整成本的礦工，我們可能會看到流動(dòng)性的侵蝕，耗盡他們的資本儲備，因?yàn)樗麄儗で笸顺龌虻却召徴呃盟麄兊睦Ь场Ｈ绻r(jià)格長期保持在0.06美元/TH以下，我們可能會看到困境產(chǎn)品的數(shù)量增加，就像2022年底的情況一樣。在這個(gè)哈希價(jià)格水平上，除了電價(jià)之外，幾乎沒有利潤空間，更不用說考慮到相關(guān)的運(yùn)營費(fèi)用、折舊和任何未償利息了。例如，在目前的哈希價(jià)格水平下，一些最受歡迎的上一代機(jī)器，尤其是AntminerS19jPro，產(chǎn)生的美元/兆瓦時(shí)收入約為70美元/兆瓦時(shí)。在解決礦工的底線時(shí)，以60美元/兆瓦時(shí)的平均電價(jià)計(jì)算，幾乎沒有空間來考慮所有其他相關(guān)成本。

盡管一些礦工的財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，但擁有電力資產(chǎn)的礦工可能會成為有吸引力的收購目標(biāo)。高性能計(jì)算領(lǐng)域?qū)﹄娏Φ男枨蟪掷m(xù)增長。例如，超大規(guī)模企業(yè)面臨著相對于其服務(wù)需求而言的電力容量短缺，并愿意為此支付大量溢價(jià)。今年早些時(shí)候，亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以每兆瓦677,000美元的價(jià)格購買了容量，遠(yuǎn)高于2024年每兆瓦的平均采礦交易成本。資產(chǎn)密集型礦工充當(dāng)電力獲取的代理，因?yàn)槊绹硟?nèi)的電網(wǎng)互連時(shí)間表仍然緊張，對人工智能的需求仍然強(qiáng)勁。值得注意的是，超大規(guī)模企業(yè)準(zhǔn)備競標(biāo)多少電力連接。

對于規(guī)模較小的私人礦工來說，獲得負(fù)擔(dān)得起的資本仍然是一個(gè)挑戰(zhàn)。即使債務(wù)市場重新開放，債務(wù)償還率可能仍然不足。這些礦工可能會考慮與一家上市公司進(jìn)行反向合并，以利用市場上的產(chǎn)品。評估有吸引力的前景

影響公司市場價(jià)值的因素不斷變化，在縮小目標(biāo)吸引力范圍時(shí)，可以做出選擇。這種選擇主要源于電力市場的變化、根據(jù)其戰(zhàn)略給予上市公司的溢價(jià)以及獲得資本的機(jī)會。評估理想的目標(biāo)有時(shí)可能看起來像一場貓捉老鼠的游戲，試圖理解市場價(jià)值并預(yù)見需求浪潮。以下列出了目標(biāo)可能有吸引力的某些特征：

隨時(shí)可用的容量：礦工不僅擁有現(xiàn)有的電力容量，而且擁有健康的核準(zhǔn)電力管道和明確的通電路徑，這些礦工可能具有吸引力；“口頭承諾”不會奏效。對于無法達(dá)到規(guī)模、無法升級其機(jī)隊(duì)或運(yùn)營勉強(qiáng)盈利的小型礦工來說，情況也是如此，但他們擁有寶貴的電力資產(chǎn)，可以通過部署更高效的機(jī)器或轉(zhuǎn)向AI/HPC來實(shí)現(xiàn)更高的利潤。

合同規(guī)定的可預(yù)測收入：意向書（“LOI”）和條款清單并不夸耀穩(wěn)定性。在一定時(shí)期內(nèi)簽訂了合同收入的礦工可以獲得持續(xù)的現(xiàn)金。鑒于采礦經(jīng)濟(jì)的投機(jī)性質(zhì)，礦工本質(zhì)上會受到哈希價(jià)格波動(dòng)的影響，因此分散收入來源是明智之舉。

上一代機(jī)隊(duì)：在考慮ASIC價(jià)格投機(jī)時(shí)，許多擁有效率較低的機(jī)隊(duì)的礦工可以以相對于一些擁有更高效機(jī)隊(duì)的同行的折扣價(jià)出售他們的ASIC。這可以使$/TH價(jià)格具有吸引力，為這些輔助機(jī)器的投資回報(bào)率提供良好的價(jià)格切入點(diǎn)。無論您是想Mining（以低成本）還是投機(jī)轉(zhuǎn)售，前幾代（30j/TH）的一些機(jī)器都以極具吸引力的價(jià)格出售。雖然這在實(shí)現(xiàn)高倍數(shù)的背景下可能不會產(chǎn)生增值，但它可以快速獲得回報(bào)，同時(shí)保持未來機(jī)隊(duì)升級的可選性。

從本質(zhì)上講，一些礦工可以成為計(jì)算需求旺盛的公司快速獲取可擴(kuò)展電力的寶貴目標(biāo)。尤其是那些擁有大型互連協(xié)議、電力基礎(chǔ)設(shè)施增長渠道和充足空間的礦工。擁有這三部曲可以提高礦工通過出售此類容量可以獲得的美元/兆瓦溢價(jià)。隨著對計(jì)算能力的需求不斷增長，我們很高興看到這將如何影響礦工的估值及其作為投資前景的吸引力。哈希率預(yù)測

在我們的年度報(bào)告中，我們估計(jì)2024年底的哈希率目標(biāo)范圍為675EH至725EH。我們現(xiàn)在將增長上調(diào)至725EH至775EH之間。為了得出我們的修正估計(jì)，我們查看了一部分公共礦工及其哈希率目標(biāo)，以了解我們所知的合理可能性，這些可能性在今年上線，并將其推斷到網(wǎng)絡(luò)的其余部分。我們還分析了歷史哈希率季節(jié)性作為額外的基準(zhǔn)。為了完成分析，我們分析了網(wǎng)絡(luò)盈虧平衡點(diǎn)以驗(yàn)證范圍。

首先，我們將研究2024年下半年公共礦工的哈希率增長情況。在2024年上半年，在估值飆升和股票市場籌集巨額資金的幫助下，公共礦工輸入了對新一代機(jī)器的大規(guī)模采購訂單。下表總結(jié)了6月份部分公共礦工的已實(shí)現(xiàn)哈希率數(shù)字、2024年底目標(biāo)以及2024年下半年隱含的哈希率增長。總體而言，假設(shè)每家公共礦工都達(dá)到了既定目標(biāo)，則這些公共礦工預(yù)計(jì)將產(chǎn)生109EH的增量哈希率，這意味著僅7名礦工就能帶來約18%的網(wǎng)絡(luò)哈希率增長。

一種過于簡化的方法是將109EH除以13%，得出其余網(wǎng)絡(luò)的非凡838EH增長。然而，這是假設(shè)公共礦工將繼續(xù)保持11-13%的網(wǎng)絡(luò)比例。下面的情景表顯示了如果我們改變公共礦工在年底哈希率中的份額，并假設(shè)當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)哈希率為587EH，公共礦工哈希率增長109EH，當(dāng)前公共礦工在網(wǎng)絡(luò)哈希率中的份額為13%，那么年底哈希率會是多少。

我們估計(jì)，公共礦工在網(wǎng)絡(luò)中的份額將接近15%-30%，基準(zhǔn)為25%。這是因?yàn)楣驳V工可以進(jìn)入美國資本市場，并能夠在2024年第一季度籌集大量資金，與私人礦工相比，這是一個(gè)巨大的優(yōu)勢。以年底哈希率的25%份額計(jì)算，這意味著整個(gè)網(wǎng)絡(luò)哈希率將達(dá)到741EH，也意味著網(wǎng)絡(luò)的其余部分將在2024年下半年增加45EH的增長。

我們在上表中假設(shè)已部署S21，但展望2024年以后，該表強(qiáng)調(diào)了僅僅用新一代機(jī)器替換舊一代機(jī)器對網(wǎng)絡(luò)哈希率的影響。再加上新ASIC制造商的公告表明BitcoinMiningASIC明年可以實(shí)現(xiàn)5J/TH的效率，這將在2025年為網(wǎng)絡(luò)哈希率帶來另一個(gè)有意義的提升。

我們分析的下一部分觀察了整個(gè)夏季和年底的歷史哈希率趨勢。如下圖所示，哈希率通常在7月至9月的夏季穩(wěn)定下來。這可能是由于位于德克薩斯州和中東的網(wǎng)絡(luò)比例不斷增加，那里的礦工不得不因?yàn)楦邷囟档皖l率。此外，由于價(jià)格波動(dòng)、避免四個(gè)重合峰（“4CP”）以及參與需求響應(yīng)計(jì)劃，德克薩斯州的礦工受到限制。

夏季過后，隨著正常運(yùn)行時(shí)間增加、降頻需求減少以及礦工插入新機(jī)器，網(wǎng)絡(luò)哈希率開始飆升。預(yù)計(jì)公共礦工將在下半年大幅提高哈希率，我們預(yù)計(jì)今年也會出現(xiàn)類似的動(dòng)態(tài)，夏季網(wǎng)絡(luò)哈希率會略有增長，然后在年底迅速加速。

2024年的網(wǎng)絡(luò)難度與2022年和2023年的增長軌跡相似。2024年的難度與2022年的難度趨勢同步變化。2022年，從10月到年底，難度從9月到年底增加了14%。2023年，從9月到年底，難度增加了29%。如果我們將這些增長率應(yīng)用于587EH的當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)哈希率，則意味著范圍為670EH到760EH。雖然我們之前從公共礦工那里得出的目標(biāo)處于這個(gè)范圍的較高端，但它讓我們對從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的角度來看可行性充滿信心。

總之，根據(jù)我們從公共礦工那里獲得的增長目標(biāo)信息、與前幾年的季節(jié)性比較以及經(jīng)濟(jì)分析，我們的初步哈希率目標(biāo)是741EH。由于機(jī)器部署的不確定性，我們在這個(gè)數(shù)字附近創(chuàng)建了一個(gè)725EH到775EH的范圍。我們認(rèn)識到有許多因素可能會導(dǎo)致偏離這個(gè)范圍。從好的方面來看，采礦經(jīng)濟(jì)的改善以及機(jī)器的發(fā)布和部署速度快于預(yù)期，這兩個(gè)因素可能會使我們超過775EH。從壞的方面來看，哈希率進(jìn)一步惡化或大量資本從Bitcoin采礦轉(zhuǎn)移到AI/HPC可能會減緩增長。結(jié)論

2024年上半年是BitcoinMining行業(yè)的決定性時(shí)期，這一時(shí)期面臨著重大的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)和突破性的發(fā)展。盡管Mining經(jīng)濟(jì)創(chuàng)下歷史新低，但面對歷史最低的哈希價(jià)格和高電力需求，該行業(yè)表現(xiàn)出了非凡的韌性和適應(yīng)性。

人工智能/高性能計(jì)算與BitcoinMining的融合意味著許多公司正在尋求利用該行業(yè)強(qiáng)勁、不相關(guān)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，這是一項(xiàng)變革性的新嘗試。

隨著人工智能/高性能計(jì)算數(shù)據(jù)中心和礦工的需求不斷增長，電力供應(yīng)現(xiàn)在是一個(gè)明顯的瓶頸。因此，擁有大量電力的礦工處于有利地位，可以脫穎而出，對于這些礦工來說，在未來保持靈活并朝著最大化股東回報(bào)的方向分配兆瓦容量至關(guān)重要。